谭雅玲：贬值路径受阻 关联影响加剧

　　本周外汇市场美元贬值难以推进，经济比较和预期打击较大，欧元和欧系货币反弹不足，美元升值不得已现实十分纠结。一周美元指数从97.5385点上升到98.3815点，升值0.86%；期间最高为98.4072，最低为97.1760点，振幅1.25%。其中欧元兑美元汇率从1.1122美元下至1.1020美元，难以升值的经济压力较大。英镑兑美元汇率基本稳定在1.28美元收盘，但区间水平在1.27-1.29上下波动，收盘1.27美元。瑞郎对美元汇率从周一的0.98瑞郎之后，其剩余4天一直徘徊在0.99瑞郎。日元对美元汇率在108-109日元之间，偏向贬值的收盘在109日元。加元对美元汇率在1.31加元稳定3天之后，后两天贬值至1.32加元。澳元兑美元汇率稳定在0.68美元上方，期间偏向上升态势维持0.6850美元之上居多。新西兰元兑美元汇率稳定在0.63美元，但与澳元不同在于偏向0.6350美元下方突出。我国人民币迂回在7元上下敏感突出，突破7元之后走向升值并未清晰或转折；其中在岸人民币对美元汇率从7.0304元上升至6.9928元，升值仅0.53%，相比较上面美元贬值幅度要低；区间差异在7.0338-6.9661元之间，振幅0.96%，比较美元区间跨度要小。离岸人民币对美元汇率从7.0325元上升至6.9876元，升值0.63%，甚至大于在岸水平；区间落差为7.0416-6.9484元，振幅1.32%，震荡大于在岸水平。综合分析人民币态势，阶段升值异常值得关注，趋势性逆转并未呈现。

　　外汇市场当前继续焦灼美元贬值关注，因贸易问题复杂性突出，美国经济担忧依然难以消除，加之经济指标错落不一，美联储货币政策未来前景难以预料。但是美国消费信心并未遭到重创，前期季度水平和本周密西根消费信心基本稳定，甚至上升态势依旧。

　　1、美股创出新高涨势节制美元贬值有内因。一周美国三大股指创出历史新高事态对美元升值具有拉动，预示美国经济问题弱于舆论导向。目前为止，美国股市三大股指上涨局面来自美国上市企业业绩效果突出；市场预计的经济不景气和企业压力并未发生，反之企业利润丰厚和稳定态势足以表明美国经济存在异常或偏激的倾向，其实质在于刺激美元贬值的氛围与手段是关键。美国财政部最新数据显示，截至7月外国私营部门投资者持有美国股票的总规模已经达到了7.7万亿美元。所谓私营部门意在还没有计入外国主权财富基金和央行的投资，换言之就是海外投资者持有美股的总量很可能要比这7.7万亿更高。JP摩根资产管理驻香港全球市场策略师安德森分析认为：现在美国股市与全球其他地方之间已经出现成长前景差异。市场分析师平均预期是：标普500指数每股盈利2020年将增长9.7%，相比较欧洲的斯托克600指数是8.6%，日本的日经225指数更是只有2.6%。市场投资者投资美股市场抵御低风险加强势表现是目前市场罕见组合局面的焦点，近10年美股有9年的表现都要好于全球市场。美股一枝独秀的局面已经持续很长时间，而造成这一局面的原因不止一端。其中美国和其银行业的反弹速度要明显超过欧洲，日本则依然深陷已经延续几十年的停滞之中。尤其是今年6月开始的美联储降息侧重是加强对金融机构的扶持，进而美国似乎正在重塑整个世界和金融市场，美股则是科技大繁荣的最大受益者之一；许多美国最大的企业都是科技巨头，比如苹果、微软、谷歌母公司Alphabet和亚马逊等。截至周三收盘，美股年度迄今为止已经上涨了23%，按照正常节奏发展下去，市场今年涨幅将超出2013年以来的水平。与此同时，明晟全球指数年度迄今为止的回报为19%，指数不计美国部分的回报率为14%。美股表现反映美国经济实力值得关注与评估美国经济衰退的隐忧，货币政策的手法更值得关切。

　　2、国际贸易环境尚未发生利好实质存在疑虑。目前全球关于贸易话题是焦点，但是至今美欧贸易难有结果与进展，但欧洲受到贸易关系不良影响打击明显。尤其是德国经济展现的不乐观增多，技术性经济衰退存在很多不确定因素。因为如果透过主要经济数据似乎德国经济问题很大，德国10月制造业采购经理人指数(PMI)温和回升，但目前该指标并未有明显的反弹；但是观察股市走向却又看到德国股指上涨显赫。截至目前为止，德国股指已经跃上13000点水平，且是在经济指标不景气下发生。而德国最新的数据显示制造业等易燃偏低迷，50点分水岭界限尚难上升；但德国财长肖尔茨周五表示：德国并未接近实质性衰退，而是因贸易冲突导致经济增速放缓。衰退是人为因素，如果贸易冲突消退将有助于全球经济。德国财政支出处于相当扩张状态，公共投资也处于纪录高位。IMF最新下调欧元区经济增长的一部分原因在于德国、意大利经济的拖累。在全球贸易紧张局势和政策不确定性背景下，IMF和欧盟相继发出警告，预计欧元区形势可能变得更糟，同时欧盟委员会也下调了欧元区的增长和通胀展望。尤其是10月下旬，德国权重股奔驰母公司戴姆勒和全球化工巨头巴斯夫财报靓丽，市场猜测德国经济已经走出英国脱欧和宏观环境紧张的打击，未来前景有望触底回暖；因此德国Dax指数涨0.57%，并创下去年5月以来新高，并带动欧洲基准指数泛欧斯托克600指数涨2.06点或约0.52%，报397.08点，为去年1月以来新高，距400点剩不到1%的涨幅。德国汽车板块在经历了较长低迷期后，投资者整体看法也有所改观。近一个月来大众集团上涨了13%，德国宝马汽车公司上涨了9%，汽车零部件生产商舍弗勒上涨了15%，涂料生产商Covestro上涨了5%。加之英国股市领涨欧洲市场，法国CAC 40指数、意大利富时MIB指数、西班牙IBEX35指数均呈现上涨局面。目前欧元区占主导地位的服务业活动有所加速，但依然萎靡不振。服务业PMI从9月份的51.6微升至52.2。反映采购经理人悲观情绪的服务业预期指数从58.6降至57.4，这是5年来的倒数第二低数据，8月时的数据为5年来最低，这或许对股市提升有作用；但欧洲发达国家本质则是基础与关键，欧元未来走势扑朔迷离难以预料。

　　3、资源商品价格迎合与布局技术价格具有前瞻。全周黄金价格下跌凸显，幅度为3.2%，这是2017年5月5日来单周最大跌幅；期间两天跌幅达到30多美元，这使得黄金看涨态势得到质疑，趋势性处于困顿状态。其中美元走势的影响很离奇，同步现象时有时无，这令市场心理预期迷茫加大。据彭博报道，摩根大通的资产配置团队不再进行黄金对冲，从增持转为减持。另外花旗策略师则在周四的资产配置报告中据悉放弃了黄金多头头寸。而此前，这两大投行都较为看好黄金。因此本周以来，黄金接连暴跌，其表现为2017年5月以来最差的一周。加之债券市场也是输家，这两个投行也做了相应的策略调整：花旗做空德国债券，摩根大通更是大量减持其政府债券头寸。摩根大通策略师周四报告显示：“周期性复苏的迹象、地缘政治紧张局势的缓解、同步的货币宽松政策以及投资者持有的不同资产类别的防御性头寸，这促使摩根大通更多地向风险（资产）倾斜。”然而，花旗策略师认为，美国经济在2020年下半年陷入衰退的风险上升，并没有削减美债多头仓位。由于地缘关系和经贸关系不确定较大，进而黄金震荡加剧，并且引起石油价格大起大落显著。全周石油价格跌一天涨一天态势明显，石油不想跌的道理很简单，美国页岩技术成本底线是关键。反之石油价格上涨则加剧全球通胀局面必然，这对美联储货币政策参考依据复杂性加大，但却适合美联储基调，目前并不是政策转向，降息依然是防范手段，并非是政策宗旨与转折。因此，涉及美元动向的关联较为复杂，美元贬值发挥空间全面化值得关注与评估走势摆布。

　　预计美元贬值处于纠结状态，目前趋势性下跌和趋势性上升均存在预期心理，技术、心理与策略较量将处于尖锐期。尤其是本周美股上涨对美元有提携，难以推进贬值内在环境有影响。预计下周美股调整下跌局面将在于消化利好财报之后的技术修正，内在资产价格将刺激美元贬值值得关注。

　　2019年11月9日