周一：2020年全球金融市场投资风向标

　　2019年已经进入尾声，我受到业内知名金融杂志跨年期刊的约稿，今天来和投资者们分享我对2020年全球金融市场投资风向标的研判以及2020年全球金融市场可能出现的一些较佳投资机会的阐述。我将从股市、汇市、贵金属市场三大领域进行剖析，因涉及面实在太广，而本文篇幅有限，所以我将重点突出主要投资机会以及简明扼要的论点来进行阐述。

　　我们回顾2019年，如果一定要用两个字来形容2019年的全球经济形式，那就是【衰退】。2019年7月31日，美联储时隔十年首次宣佈降息25个基点，并提前结束缩表计画。此后的三次FOMC会议连续降息三次，将美国联邦基金利率由2.5%降至1.75%。虽然纽西兰、澳大利亚等国已降息在前，但美联储的这次降息却全面引发了全球央行再走量化宽鬆的降息大潮。欧洲十七国、中东四国、金砖五国中除中国以外的四国也紧随其后出现大面积降息。中国央行虽暂未实行降息，但也于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并于11月5日宣佈开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，将一年期MLF操作的中标利率从上期的3.30%下调至3.25%，此举同样视为中国货币宽鬆政策的再开始。那麽为何2019年下半年全球央行会出现大面积降息潮呢？归根到底就是当前全球经济增速出现放缓，各国央行利用降息方式向市场注入流动性，刺激银行存款变为投资和消费，以恢复经济增长动力。所以，降息潮的背后直接反应出的是当前全球经济普遍呈现疲弱现象，甚至有进一步衰退的风险。

　　那麽既然2019年的全球央行货币政策宽鬆潮已经捶实了全球经济衰退的风险，2020年这一现象是否会有改善呢？全球金融市场留给投资者的有哪些较佳的投资机会呢？

　　（一）首先我们来看全球的股票市场，我这裡重点和大家分析美股、A股和港股的走势。2019年整体来讲，这三大股票市场中美股仍一枝独秀延续著十年来的上涨势头并不断刷出新高。A股、港股联动性较为密切，虽然有逐步企稳迹象，但并未摆脱震盪行情，至今仍没有出现一波趋势性行情。虽然说，降息会给股票市场带来更多的资金，是有利于股价上涨的。但我们却发现，无论是美联储连续三次降息、香港金管局连续三次降息，还是中国央行降准等宽鬆刺激措施，并未令股市获得巨大提振，反而每次降息过后市场均是出现先跌后企稳继续维持震盪的格局。究其原因，个人认为有两点：其一，股市是经济的晴雨錶，全球市场出现宽鬆潮就已经表明当前全球经济增速明确放缓、企业利润显著下降，降息等宽鬆刺激措施只能暂时维稳股票市场，而不能促成一波真正的大牛市。回顾各国历次股票大牛市均不是发生在经济衰退期的，这是一条铁律，比如美股连涨十年，就是因为08年金融危机之后，美国经济从危机中逐步转暖。截止到2019年美国GDP增长已是十年前的1.5倍，而英法两国GDP现如今还未恢复到08年水准；再看失业率方面，美国也从次贷危机爆发后最高4.8%降低到2019年9月的3.5%，这些都是非常直观的衡量一个国家经济的指标，正因为如此才成就了美股的这波十年长牛。而中国方面，2006年到2015年这十年间GDP整整提高了300%，但2016年之后至今的三年，中国GDP的增速却在逐年走低，呈现下降趋势；而中国官方製造业PMI今年以来已经连续6个月跌破荣枯线下方。因此，我认为中国经济增速的显著放缓，尤其是实体经济的疲弱表现，是这波A股一直起不来的根本原因所在。至于香港恒生指数方面，我想现在香港的局势大家都很清楚，这裡暂不多做描述，只是有一点非常明显，就是香港恒生指数虽然和A股联动性较强，但当前明显比A股更显疲弱。因此如果未来中国股市人气有所恢复，投资港股的价值吸引力一定远低于A股，这点是非常明确的。当然一些中资概念股方面差距不会太大，因为他们的主营业务仍然在中国大陆或仍以中国大陆为主要根据地，只是在港交所上市而已。香港的金融环境和投资吸引力虽然目前在大中国地区来说暂时还是无可替代的，但其最辉煌的时刻或已一去不复返了。展望2020年全球这三个地区的股票市场而言，我认为一定要选一个的话，那无疑是A股市场更具投资吸引力。

　　从技术图形（见SHCOMP上涨综指周线图）来看，A股以上证综指为例，当前介于2500-3500区间中段，仍属区间行情，暂无明确方向，建议投资者仍需耐心。目前参与者仅适合于接近2500点买入和接近3500点卖出的高抛低吸之波段策略，不适合单边趋势博弈。虽然指数是1000的的区间，但对于部分个股而言，仍可能有30%或以上的波动空间。如果一定要现在就作出一个趋势决定的话，我更倾向于偏上，但具体多久可以走出这个震盪区间，暂时不得而知。这其中有两个方面的风险需要密切注意，第一是美股在2020年极可能迎来巨大抛售压力，一旦美股出现崩跌走势，对全球股市包括A股都会出现负面效应。虽然截止发稿日美国三大股指仍在不断创出新高，但资料显示美股在2019年减持数额已高达2000亿美元以上，其中海外投资已连续17个月出现淨减持。在三大股指不断刷新高的同时，美股资金外流也创出同年历史新高，各大投行也均已经佈局大量对冲措施以抵御未来三个月内美股可能发生的巨大抛售。当前支撑美股继续走高的两大因素是特朗普以及上市公司回购。但高处不胜寒的道理大家都懂，当前的美股看似百花齐放，实则风雨飘摇。美国三大股指技术指标各週期严重背离，多年经验所得，持续性的背离迹象极容易引发大级别的趋势逆转，一场巨大的危机随时都会来临。当然美股果真出现闪崩，A股或许相对其他市场而言会相对抗跌，但毕竟仍会殃及鱼池，很难独善其身。而影响A股走势的第二个重要方面是中美贸易战的后续发展，虽然短暂中美双方贸易磋商略有缓和，但特总的美国第一、美国优先原则，就像中国推行的一国两制，是基本国策，不容动摇。要让美国优先，其他国家都得靠边站，一方若要独大，必得破坏他国利益。所以只要特朗普还是美国总统，不要指望贸易战会彻底结束，美国这次发起的贸易战也不仅仅是针对中国，而是美国以外的全世界，尤其是贸易大国。所以贸易局势的后续发展将直接影响到中国股市能否在2020年走出一波趋势牛的重要因素。

　　全球股票市场总结关键字：规避美股，A股更优于港股，A股仍处区间但偏于上行，A股要趋势牛必先破3500，A股风险点更偏于外部影响，如要优选个股可首选券商板块之龙头。

　　（二）其次，我们来看一下全球的外汇市场。就全球货币市场而言标杆必是美元，美元的方向基本决定了与之相关的其他货币的方向。那麽什麽因素可以最大程度的决定美元的涨跌呢？我认为美联储的货币政策最为关键。开篇说到，美联储于2019年7月31日至10月30日连续降息三次，美国联邦基金利率由2.25%降至1.75%。目前市场普遍预计美联储2019年10月30日已完成年内最后一次降息，2020年会否延续降息仍需视情况而定，因此市场普遍感到乐观，美元指数也从11月1日之后出现较有力度的反弹。然而对于美元指数在2020年的表现我个人并不看好，和美国股票市场一样，不排除美元指数短期见顶的可能性，股汇双杀也极有可能情景再现。

　　2020年整体看跌美元基于以下三个观点：其一是货币政策很大程度上会决定利率走向，而决定美联储货币政策，或者说降息、加息的最直接考量指标是美国的就业和通胀两大数据。先从就业数据来看，2018年美国非农就业人口平均增长21.3万人，失业率最低降到3.5%，录得自08年金融危机以来最好表现，因此前一轮美国加息週期到2018年12月结束。而2019年开始，美国的就业数据相比2018年出现显著下降趋势，2019年1月至10月美国非农就业人口均值跌至16.4万人，且近5个月以来连续低于16.4万人，表明美国就业市场已经开始从2018年的高峰期出现衰退迹象。再看通胀数据，以美国核心PCE物价指数年率为例，2018年曾有四个月达到美联储通胀目标2%，而2019年再也未触及2%目标线，前十个月平均值为1.7%，未来仍有下行趋势。这两个衡量美国经济的重要指标走低，也表明了美联储于2019年开始降息的主要依据。其二是特朗普当政将极大程度打压美元走势。虽然中期选举对特朗普能否继续连任影响重大，但从我个人的判断来看，特朗普可以顺利连任的概率是非常高的。虽然美联储实行货币政策的独立性不容置疑，但只要特朗普当政一天，美元指数想要延续前些年的强势特徵，似乎是非常有难度的。因为这位励志要让美国第一的总统将强势美元看成是他重振美国的头号威胁，他推行的所有政策，几乎都不支持强势美元。其三是美元对手盘对美元的反向作用。在美元指数的权重中，排名前三位的分佈是欧元57.6%、日元13.6%、英镑11.9%。这三个非美货币的走势将一定程度的影响美元。先看欧元，作为美元指数最大的权重，欧元自2018年年初以来至今连绵不断的跌了近两年，最大的原因是这两年之中美联储在加息，而欧洲央行一直在坚持宽鬆，货币政策的背离导致美元涨欧元跌的趋势始终未变。而现如今美联储货币政策突然转向由紧缩改为宽鬆，而欧洲央行上任行长德拉基在任期到期之前大放鸽派，降息、QE双管齐下，可以说把大部分的宽鬆子弹在他任上耗尽的差不多了。新任行长拉加德上台即使维持宽鬆姿态，手上可用筹码也并不多，就像日本央行持续多年的宽鬆政策一样，成效可能并不明显。如此一来，买预期卖事实的扭转行情可能就要上演。欧洲央行再怎麽宽鬆也就这点筹码了，而美联储在利率降到0之前，还有七次降息25个基点的空间。可以说未来美元买降息预期出现下跌，而欧元利空出尽底部企稳的概率正在逐步增大。再看美元指数第二权重的日元，日本央行实施数年的货币宽鬆政策，并未有效帮助日本摆脱经济困局。同样日元的下跌空间也随著日本央行宽鬆货币政策弹药桶的逐步耗尽而失去动能，加之日元另有避险货币的属性，当前全球经济放缓及贸易局势的紧张，稍有风吹草动就会推升日元的避险买盘，日元未来同样易涨难跌。最后我们来看英镑，这个货币可以说是我在2020年会主力去佈局的外汇货币买入品种。只要2020年美元开始见顶回落，英镑必定成为超级黑马。之所以锁定英镑为2020年重点关注的外汇货币买入品种，主要有以下三个原因：其一是英国最大的基本面事件脱欧基本已尘埃落定，虽然脱欧时间被进一步延长至2020年1月31日，但此次决议经由欧盟27国达成一致，无协定脱欧的风险基本可以排除。就此长达三年多的脱欧谈判持久战终将告一段落，而悬在英镑头上最大的黑天鹅事件也随著阴霾驱散。其二是相对于欧元而言，英镑自脱欧至今以来的超跌迹象尤为显著，虽然英国受脱欧影响经济基本面出现衰退，但其近年来公佈的各项经济指标相对于欧元区而言仍显坚挺。例如2019年前十个月英国失业率均值仍保持在3%的低位，而欧元区2019年前十个月失业率均值依旧在7.6%的高位，当然其中部分受到原“欧猪五国”的拖累。所以我个人认为英国脱欧虽然为此付出了巨大的代价，但长远来看，英国脱欧实质上是甩掉了欧盟一个巨大的包袱，最终结果是短痛长利。其三是英国央行是目前全球重要经济体央行中极少数没有跟随加入宽鬆大潮的央行。非但没有宽鬆预期，反而不排除脱欧一段时间后，若各方面情况稳定甚至会考虑开始加息紧缩的货币政策。相对于欧洲央行坚持宽鬆的货币政策，两者出现的背离也将大大提升投资者重新买入英镑的吸引力。

　　此外从技术面图形（见GBPUSD英镑美元月线图）来看，英镑美元汇价已出现较为典型的潜在双底或W底迹象，一旦未来突破1.4300一带颈线区域，则正式确立双底或W底，未来进一步上涨空间将非常巨大，甚至在2020年有望完全收复英国脱欧后的全部失地。

　　全球外汇货币市场总结关键字：美元有短期见顶风险，非美货币均有反弹机会，抄底非美货币首选英镑超级黑马。

　　（三）最后，我们来看一下贵金属市场。全球主要的贵金属市场以黄金和白银更受关注，今天我们重点来谈一下2020年黄金市场的趋势走向。这裡有一个很明确的观点是，2020年黄金市场将有望开启一波新的牛市。主要论点有三：其一是全球货币政策宽鬆潮将会愈演愈烈，如果说2019年是新一轮全球央行宽鬆货币政策的开始，那麽2020年各国央行将会进一步延续这种态势。而利率的走低将会大大增加黄金投资的吸引力，尤其是美元利率的走低，对黄金价格的敏感度通常是最高的。在利率走高时，人们通常不会过多储备黄金，而选择把钱存入银行以获得更高的利息收益；而在利率走低时，尤其是像日本、欧洲等部分央行进入负利率时代，人们是不会愿意将钱存入银行的，因为货币在不断贬值，这个时候人们会更多选择黄金进行保值储备。因此，在2020年整体看淡美元的同时，买入黄金便成为一种可选项，两者的负相关度也较高。其二，黄金历来被当作是一种对冲风险的最佳避险工具。黄金的避险属性，在任何动盪的年代都被表现得淋漓尽致。无论是全球经济衰退、股市大跌、债市大跌、地缘局势紧张、贸易局势紧张、突发性的黑天鹅事件、大国总统大选、战争等因素，都会极大程度的提升黄金作为避险天王的魅力。而上述的这一切2020年均有可能发生，全球经济衰退已经从各国央行的宽鬆货币政策中得以确认。美国中期选举无论是驴像党争发生逆转，或是总统被弹劾被下台，都有可能发生全球市场的巨震。哪怕是特朗普连任总统都有可能发生美国股市的大跌，因为一旦特朗普确认连任，支撑股市的最大推动力尘埃落定，这个时候极有可能发生利好兑现的卖事实行情。中东地区的地缘局势依然不稳，欧洲民粹主义抬头，中美贸易战的再升级，各种不确定因素均充斥著2020年全球性的危机隐患。因此，乱世买黄金是黄金在这个世界上被发现以来最形象的描述。其三，去美元化进程大大增加了各国央行储备黄金的动力。近年来，去美元化呼声越来越高，资料显示2019年第三季度，全球黄金ETF的总持仓量达到了2855.3吨的历史新高。其中中国的黄金储备自去年十二月以来实现了“十连涨”。俄罗斯增持黄金已经到了一个创造历史纪录的地步，截至9月份，该国黄金储备在外汇储备中占比达20.7%，为近30年来黄金在其外汇储备中份额首次超过20%。自1989年以来，世界各国央行一直是黄金的淨卖家，但在2018年开始各国央行已经从黄金淨卖家转变为淨买家，各国央行已从每年出售400多吨黄金，转变为每年购买600多吨黄金。由此可见，在这样的大背景之下，黄金作为投资者们最熟悉和青睐的避险商品属性就会越发受到欢迎，这不仅仅是个人或机构投资者，甚至全球央行都会大量储备黄金来作为对冲风险的工具。

　　此外，从技术面图形（见XAUUSD黄金美元周线图）来看，黄金价格自2015年12月美联储开启加息週期后出现利空出尽，开启一轮反弹，先后经历六次挑战1400美元/盎司未获成功。终于于2019年6月20日成功突破六年强阻，并于周线连续二十周持稳1400上方，正式宣佈将开启新一轮牛市。未来只要金价不再回到1400美元/盎司下方，投资者均可以逢低买入黄金，不排除2020年突破1600，甚至1700、1800的可能性，上行空间十分充足。

　　贵金属市场总结关键字：无论是全球货币政策宽鬆潮、对冲风险进行避险、各国央行去美元化转而大幅增持黄金，都将驱动金市在2020年启动新一轮牛市，上行前途无量。

　　*、本文中提及的观点仅週一个人分析研判，仅供投资者参考。