我已授权

注册

人民币入篮至今,距国际货币还有多远?

2020-06-01 21:10:14 和讯名家 

  来源:《当代金融家》杂志 2020年第5期

  作者:丁志杰国家外汇管理局外汇研究中心主任

  在现代化经济体系建设的进程中,支付体系作为国家治理重要基础设施的作用更加凸显。有效突破思维定式,更好推动支付领域创新发展,不断巩固我国移动支付国际领先地位,是支付市场主体和监管部门面临的新挑战。

  特别提款权(Special Drawing Right,SDR)是国际货币基金组织(IMF)创立的一篮子货币。SDR篮子货币的选择标准有二:一是该国出口是否排在世界主要经济体前列;二是货币是否为可自由使用货币。2016年10月1日人民币正式加入SDR,成为继美元欧元日元英镑之后的第五种篮子货币。篮子货币在SDR中的权重根据上述选择标准构建出口和国际金融两大类指标加以确定。在新的SDR篮子中,五种货币的初始权重分别为:美元41.73%、欧元30.93%、人民币10.92%、日元8.33%、英镑8.09%。基于初始权重,计算出每1 SDR由0.58252美元、0.38671欧元、1.0174人民币、11.900日元、0.085946英镑构成。至下一次调整前,各货币的数量固定不变。由于所含篮子货币的数量不变,SDR对各种货币的汇率根据外汇市场汇率行情计算得出,而非交易形成的。

  国际货币比较存在着基准难题。在比较研究主要国际货币特性尤其是汇率行为时,如果选择其中一种货币如美元作为基准,那么其他货币就无法和作为基准的货币进行比较。过去通行的做法是选择一个独立的第三方货币瑞士法郎,但也无法避免瑞士法郎与相关货币的关联性差异。尽管SDR不是单一货币,但如果认可SDR的独立性,则其可作为国际货币比较的统一基准。由于SDR本身是主要国际货币的复合体,存在着“自己和自己比”的成分,在分析中要加以避免。

  本文尝试构建基于SDR的国际货币比较分析框架,选择人民币入篮到2020年4月这一时间段,分析人民币作为国际货币的特性。

  人民币入篮以来的权重变动

  权重变动基本反映相对于其他篮子货币的强弱。由于篮子中各货币数量不变,汇率的变化会引起权重的变动,相对初始权重就会有所偏离。如果货币汇率相对升值,那么固定数量的货币所占权重就会增加。

  人民币入篮以来的权重变动大体分两个阶段(见图1)。

  第一个阶段是从入篮到2018年上半年,人民币权重相对稳定,整体高于初始权重。第二个阶段始于2018年中,由于中美经贸摩擦、国内疫情、全球疫情扩散等冲击,人民币权重波动加大,基本处于初始权重之下。

  入篮以来,人民币权重略有下降,平均权重为10.79%,相对初始权重下降0.13个百分点(见表1)。同期,欧元权重上升0.62个百分点,日元权重下降0.56个百分点,英镑权重下降0.1个百分点,美元权重上升0.17个百分点。由于权重计算是基于名义汇率,考虑到我国通货膨胀相对主要国际货币发行国较高,人民币实际汇率是升值的。这与国际清算银行(BIS)统计结果和国内有效汇率指数显示的是一致的。

  综上,即使遭受了一系列冲击,人民币作为强势货币的稳健性特征仍未改变。

  人民币入篮以来对SDR汇率变动

  图2显示的是五种篮子货币权重变动情况,反映的是相对初始权重的变动,显示了无论变动趋势还是对初始权重的偏离度,人民币汇率都具有相对稳定性。

  五种篮子货币对SDR汇率的统计分析结果也展示了这一特征(见表2)。汇率以一单位篮子货币折合成SDR表示。篮子货币中,在同样波动的条件下,权重越大的货币显现出来的波动性越小(即前述“自己与自己比”产生的偏差)。入篮以来的整个期间,人民币对SDR汇率的最大日升幅最小,最大日贬幅居中,平均日变幅远低于日元、英镑和欧元,与美元基本相当。鉴于美元权重几乎是人民币权重的4倍,人民币汇率显然稳定得多。

  波动率更能准确刻画这种变动。波动率度量汇率水平偏离期间汇率均值的程度,即汇率变动的标准差。用公式可表示为

  其中,n为在限定期限内即期汇率的期数,

  为即期汇率,

  为限定期限内即期汇率的均值。

  图3显示的是五种篮子货币对SDR汇率的月度波动率。人民币对SDR汇率波动率的月度均值最小,仅为0.0035。2018年7月,由于中美贸易摩擦加剧,人民币达到入篮以来的最大月度波动率,为0.0095,仍仅高于欧元。总体而言,纵观入篮以来的整个时期,人民币整体波动率为0.0186,低于另外四种篮子货币(见图4)。

  综上,无论从月度波动率还是从整体波动率看,人民币对SDR汇率波动率均相对较小,凸显了其稳定性。

  人民币入篮以来对SDR利率影响

  SDR的利率也是由五种篮子货币的代表性利率加权而成。代表性利率选择的是篮子货币发行国3个月期国债的利率。同时,SDR的利率设置了下限0.05%:如果加权利率低于下限,则利率设置在0.05%。

  人民币入篮改变了SDR利率的走势(见图5)。2008年国际金融危机爆发后,发达国家先后实施量化宽松,出现负利率,尤其是各国国债负利率导致SDR利率长期处于下限。而人民币利率水平得益于我国经济高速增长和高质量发展,显著高于发达国家同类利率。人民币入篮后,SDR利率开始脱离此前的下限利率。随着新冠疫情全球扩散,2020年2月全球金融风暴爆发,主要发达国家再次通过购买以国债为主的资产投放大量流动性,国债利率显著下行,2020年3月SDR利率再次触及下限。

  总体来看,人民币利率对SDR利率的贡献度远高于其权重(见表3)。贡献度表示为加权后的人民币利率与SDR利率之比。入篮以来的整个期间,人民币利率对SDR利率的贡献度平均为53.86%,最高于2020年3月23日达到324.40%。在疫情冲击下,人民币利率的贡献度进一步提升。2020年以来,人民币利率对SDR利率的贡献度平均为117.03%。

  人民币国际化的结论及延伸

  货币特性是影响国际货币竞争的重要因素。前述分析表明,与其他四大国际货币相比,人民币具有汇率稳定、相对强势、利率高等特征。这些特征构成人民币在国际货币竞争中的比较优势,不仅会影响当前人民币国际化政策的效果,也是决定未来人民币国际货币地位的重要基础。基于SDR的国际货币比较分析,提供一个新的展望未来人民币国际货币地位的视角,有助于提振人民币国际化的信心。

  一是人民币国际化政策制定要利用好比较优势。

  基于比较优势有助寻找人民币国际化新的着力点和突破口。人民币国际化正在从跨境贸易领域向跨境金融交易纵深发展。就当前表现出来的特性而言,人民币的优势在于作为国际投资者的资产而非负债,因而金融市场的开放和建设就显得更为关键。外国投资者获得人民币的渠道,可以是贸易项下的对外支付,也可以是人民币对外投资。金融市场的开放也拓宽了国内经济主体的融资渠道,有助替代过去以外汇形式为主的高成本跨境融资,从而提高金融体系的效率。其关键在于把握好主动权,就能实现人民币国际化的利益和双赢。

  二是人民币国际化政策协调要基于比较优势。

  人民币国际化涉及几乎所有的金融管理部门。一些领域推进得快些,但未必是比较优势之所在;一些领域由于各种原因进展慢些,但恰恰是发挥比较优势的关键。因此,人民币国际化需要统筹协调推进,包括跨境本外币政策一体化,从而形成整体优势。基于比较优势的实现可以检视现有的相关政策。就比较优势而言,当前人民币国际化程度远未达到作为国际货币的潜力。货币、外汇等金融体制政策是形成人民币比较优势的基础,但也可能制约比较优势的发挥。在实现既定目标的前提下,一项好的管理政策,一个正确的政策调整,就会产生从风险溢价到特许权价值的转变。比如,一项管理政策如果构成了微观层面的限制,人民币国际使用者就会要求额外的风险溢价,从而阻碍人民币潜力的实现;相反,一项政策如果能够促进实现宏观稳定,就会降低风险溢价的要求,产生管理的特许权价值,从而促进人民币潜力的实现。

  三是人民币国际化指标设计要考虑比较优势。

  在过去十年多时间里,人民币国际化呈现最初快速发展、中间出现停顿、随后重新恢复的特征。很多官方和民间智库设计的人民币国际化指标体系也显示了这一特征,同时出现了一些偏离,原因之一是指标和权重选择基于一般性的货币国际化维度。如果能够将人民币的比较优势纳入指标设计体系,不仅可以更加客观地反映人民币国际化进程,也可以更好地为未来人民币国际化方向提供参考和借鉴。

  (本文仅为作者学术讨论,不代表所任职单位观点)

  新环境

  1

  人民币入篮至今,距国际货币还有多远

  丁志杰    国家外汇管理局外汇研究中心主任

  加入特别提款权(SDR)是人民币国际化进程中的标志性事件。本文从基于SDR的权重、汇率、利率三个维度,分析了人民币与其他篮子货币的差异,总结了人民币作为国际货币的特性,为未来人民币国际化提供参考。

  2

  金融中心建设有助突破人民币国际化瓶颈

  涂永红    中国人民大学国际货币研究所副所长

  中国经济高质量发展和金融高水平开放,是突破人民币国际化在新阶段发展制约的关键。需要上海发展成为全球金融中心,协同建设经济中心、金融中心、航运中心、贸易中心和科创中心,发挥中心城市的聚集效应、规模效应和溢出效应。

  新路径

  3

  建设 “丝绸之路”人民币跨境服务新起点

  魏革军    中国人民银行西安分行党委书记、行长,国家外汇管理局陕西省分局局长

  在以往的对外贸易、招商引资过程中,从企业到金融机构,都因长期使用美元计价结算,形成了较强的外币惯性和结算依赖。因此,中国人民银行西安分行在人民币跨境业务开展初期,首要面对的就是如何有效转变固有的路径依赖思维和交易币种习惯。

  4

  完善金融资本要素市场化配置的改革建议

  徐诺金    第十三届全国人大代表,中国人民银行郑州中心支行党委书记、行长,国家外汇管理局河南省分局局长

  深化投融资机制改革,完善资本要素市场化配置的体制机制,可以有效贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念,优化经济发展的城乡结构、产业结构、区域结构,促进经济发展新动能的发展培育,提高经济发展质量。

  5

  加快面向东盟的金融开放门户建设

  宋军    中国人民银行南宁中心支行党委书记、行长

  面向东盟的金融开放门户建设总体方案以推动人民币面向东盟跨区域使用为重点,推动金融运营服务、财富管理服务、金融信息服务和金融交流培训“四大基地”建设,健全中国—东盟大宗商品现货交易、黄金产业交易、区域股权投资、区域产权交易“四大市场”,提升人民币跨境和国际使用程度。

  6

  推动建立人民币 “一带一路” 区域化新格局

  郭建伟    中国金融出版社总编辑、中国人民银行乌鲁木齐中心支行原行长

  人民币兑坚戈汇率直接形成机制表明,人民币具有为“一带一路”沿线主权货币提供稳定锚的潜质。按照“2+X模式”,人民币将逐步发展成为“一带一路”沿线主权货币汇率形成的中心标杆,并最终形成以人民币为中心的人民币丝路区域化新格局。

  新视角

  7

  后疫情期人民币国际化面临新机遇

  张明    中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任

  未来一段时间,中国政府应大力鼓励人民币在周边及“一带一路”沿线使用。通过在跨境交往中使用人民币计价结算,输出人民币计价金融产品并鼓励境外增持人民币计价金融资产,是推动实现人民币国际化的更加真实、可持续的途径。

  8

  双向开放背景下境外资金加速入场的影响

  文/中国建设银行(601939,股吧)风险计量中心

  针对当前境外资金受疫情影响剧烈流动可能带来的风险,本文提出:一是加大市场监控,合理安排资产负债结构;二是将外资流动纳入日常跟踪管理,加大对高频数据的分析挖掘;三是加强危机预判和研究,布局零(负)利率时代资产负债和风险管控;四是积极配合我国资本市场开放进程,主动创新、寻求合作。

本文首发于微信公众号:债券杂志。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:张洋 HN080)
看全文
写评论已有条评论跟帖用户自律公约
提 交还可输入500

最新评论

查看剩下100条评论

和讯热销金融证券产品

【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。