谭雅玲：百点为不得已 苦涩难言基础

　　本周外汇市场美元指数依旧迂回100点上下不定，期间收盘周一和周五为99.6662点和100.3846点，升值0.72%；最高和最低为周四的100.5846点和周三的99.5956点，振幅0.98%。其中欧元兑美元汇率基本稳定1.08美元，收盘偏关口下方边缘。英镑兑美元汇率从1.22美元下至1.21美元，英欧谈判分歧加大是主要压制。瑞郎对美元汇率基本稳定在0.97瑞郎，日元对美元汇率稳定107日元，两者中性基调变向不明。加元对美元汇率稳定1.40加元，意外背离石油上涨下至1.41加元收盘。澳元兑美元上升动力不足，0.64美元保持定力。新西兰元兑美元汇率下行至0.60美元下方0.59美元收盘。我国人民币对美元汇率保持贬值态势，周末收盘7.1019元，与周一水平7.0989元比较贬值0.04%；区间7.0727-7.1095元之间的振幅0.51%。离岸人民币为7.1185元收盘，比较周一为7.1053元升值0.18%，贬值深度高于在岸；贬值最低至7.1353元，整体区间7.10元为迂回常态，偏激贬值势头引领较为突出。但实际面对外贸创汇收益意义并不大，投机套利是关键驱动。

　　当前汇率胶着性较强，方向尚不明朗，但政策宗旨清晰透明，操作实施阻力较大。一周焦点集中美联储负利率的舆论预期以及政策争论，最终美联储独立性得到重视，但预期并未消失，市场主要指标错落摆布十分纠结不定，美元指数不得已迂回100点左右。外围市场不利因素强于美元基本面，欧系货币英镑因脱欧谈判不顺畅压制贬值效应对美元干扰明显，加之美股周内普遍下跌行情也使得美元维稳有苦难言。

　　1、美联储利率导向存在异常发挥。尽管美联储主席鲍威尔坚定的否定负利率的抉择，即使特朗普总统强烈建议模仿欧日负利率形态，市场预期跟进也十分显著，这对美元指数的支持较为明显，美元重上100点反复不定，上行节制行较强，上限阻击在100.20点附近焦灼较强。疫情对美国经济重创更严重，股市下跌行情继续演绎，市场负利率的预期依然难以消除，反之心理预期依然是影响美元难以贬值的关键。毕竟特殊疫情已经搅扰美国整体战略意图的摆布，经济不确定风险不断上升，负利率并不一定能够救助经济不良，反之或有加重经济恶化的刺激效应。鲍威尔主席更看重市场投资与信心的安排与应对，这是其不主张负利率的重点所在。当下美国经济循环间的金融中介作为格外重要，负利率将直接冲击这种对经济恢复具有重要桥梁作用的不良影响。因此，美联储不急于采取不利经济稳定的偏激对策，而是侧重直接投入解决和救助的方式，这也是美国直接融资的特性循环优势所在，进而成为否决负利率的联储政策底气。周末美国最新数据显示，4月零售销售环比下降16.4%，为连续第二次创历史新低，该指数对经济萧条形态认定是重要指标，这也验证美联储上述抉择的正确性。加之美国4月制造业产值环比下降13.7%，3月修正后为下降5.5%，这是美国1919年来最严重的跌幅，制造业是最早反映疫情冲击的领域，制造商因供应链中断、出口市场严重屏蔽和内需急速下滑而导致经济恶化之关键。目前预计美国重启经济的疫情二次爆发警报不断，未来不良逆转加大疑虑，趋势性反转尚需时间，美元指数维持信心的含义是不贬反升的现实策略难处。

　　2、欧元经济不良有所分化存在阴霾。市场关切的欧元区第一季度修正值为3.2%，这比前期-3.8%略有舒缓，其自身经济基数偏低先于美国经济是形成稍缓指标的基础，进而欧元基本稳定，1.08美元基数是对美元指数100点对应的主要逻辑。尽管欧元波动幅度与水平并不尽人意，但是目前只要美元不升值就是成功操作之举。目前欧洲疫情舒缓有所显现，周五起欧洲多国将逐步相互开放边境，被压抑已久的旅游业会迎来复苏值得期待。即日起，波罗的海三国拉脱维亚、立陶宛和爱沙尼亚将向彼此公民开放边境。周六德国将部分放松与法国、瑞士、奥地利之间的边境管制，德国与卢森堡将完全开放边境。以德奥边境为例，放松边境管控后，两国之间将只实施抽查式边控。一些欧洲国家虽然并未放开边境，但其政策已有趋缓的迹象。之前周四法国联邦委员会就决定，欧洲农业工人开放边境，其它类别则继续关闭。欧元区重新开放边境恢复常态，随即将伴随成员国之间恢复了商品、服务、资本和人员的自由流动，欧元经济在极其恶劣之后初见曙光迹象对欧元和欧系货币积极效应显著。但是与美国经济比较难度更大则无法乐观，加之周末英国脱欧谈判凸显分歧，唯有渔业协调稍有进展，其它重要问题难有共识，争论将不利于脱欧程序正常化，英脱欧叠加经济恶化的欧系货币难有作为，这是美元指数意图被动受制的外围关键难题。

　　3、商品金属价格顺应周期节奏有辅助。当前伴随货币走势的纠结，商品和资源价格代表的石油反弹较为突出，一周纽约和伦敦两地期货价格上涨幅度达到将近20%，周四和周五纽约石油期货价格反弹幅度均达到6%，目前两地价格均衡在29美元区间，这对货币市场取向与配置关联效应较大。尤其贵金属的核心——黄金期货价格反涨态势明朗，黄金价格向上1700美元较为有利，这与美元逻辑关联具有支持贬值取向的作用，但美元受制更多维稳意图是使金价与美元背离关键因素。目前美国主导因素越来越强劲，供给面的影响直接反映在产能与库存数据的表现，石油间的金融定价权显得格外重要。黄金作为货币属性的特性，金价上涨趋势显得异常复杂，市场预期与现实逻辑变换多样加大主要价格关联的更纠结和交缠局面。周五现货黄金日内上破整理三角形形态，最终周度收官在1756美元，续刷3周高位。疫情影响美国经济支柱收缩，21.5万亿美元的经济总量中约68%为消费支出在第一季度表现下降7.6%，遏制病毒传播的社交距离限制措施打击性十分严重。

　　预计下周美元偏向贬值的修正取向将是主导趋势，技术运行选择存在驱动潜力，加之经济面配合性也是美元贬值的基本逻辑指向。相比较资产和商品价格反向运行可能将也有利于美元指向贬值发挥，重点是外围不良的严峻程度对各自货币反弹的基调是否可能支持美元贬值。

　　2020年5月16日