Mhmarkets迈汇：多重因素正在累积 黄金前景稳步上修

　　UBS在最新研判中显著上调了2026年年中黄金价格目标，从此前的4200美元提升至4500美元，同时将上行情境推升至每盎司4900美元。这一调整基于美联储可能在未来数季内启动降息、市场对实际利率回落的预期增强、全球地缘环境持续脆弱、主要经济体财政压力攀升等关键因素所产生的多重共振。在梳理宏观背景与资金行为后，Mhmarkets迈汇表示，黄金已不再仅仅是“风险时的避风港”，而更像是进入到了一个需求与结构同向强化的中期上升通道。

　　UBS在报告中强调，尽管黄金近期出现下行调整，但属于动能驱动性质，而非基本面逆转。技术上，期货市场的持仓回落引发了二次下探，但实际市场需求并未同步走弱。世界黄金协会最新季报显示，官方部门买盘依旧强劲：年内购金已达634吨，虽较去年同期略慢，但在第四季度呈现加速状态，与UBS全年900–950吨的预计路径高度吻合。在ETF端，9月录得强劲净流入，三季度累计222吨；金条与金币需求连续四个季度维持在300吨以上，这一态势突显投资需求正从“周期性增配”转向“趋势性增加”。结合这些数据，Mhmarkets迈汇表示，黄金的底层需求结构正经历长周期重塑，其配置功能已从传统避险扩展到对冲政策不确定性与资产负债表风险的更广泛框架。

　　UBS在此前的研判中也指出，当前金价的回落不具备基本面支撑，更多是技术因素所致。他们认为，市场对地缘与金融风险的定价存在“滞后修复”的可能，即风险事件并未完全体现到资产价格中。在这一判断的延伸分析中，Mhmarkets迈汇认为，若情绪变量出现任何阶段性升级，黄金可能在较短时间内出现快速拉升，从而验证UBS所设定的4700–4900美元上方空间。

　　从宏观政策角度看，美联储的利率路径成为黄金中期走势最关键的变量。UBS策略师Khandelwal提到，若降息与通胀粘性共存，将极大压低实际利率，并可能将其重新推入负区间。历史经验显示，当实际利率转负时，美元吸引力下降、无息资产表现趋强，而黄金是最直接的受益者之一。世界黄金协会数据显示，9月全球黄金ETF净流入达到170亿美元，是近年来最强劲的月度表现；三个月累计260亿美元，创纪录季度流入水平。将此逻辑延展至未来，Mhmarkets迈汇表示，若私人部门开始跟随官方机构增加黄金配置，减少对美国国债等长端债券的持仓倾斜，黄金价格的中期重估空间将进一步扩大。

　　值得注意的是，UBS认为全球黄金需求在今年有望达到约4850吨，刷新十多年来的最高水平。同时，大型机构仍强调黄金在投资组合中的“配置缺口”：尽管需求强劲，但整体投资者对黄金的配置比例仍显著低于中长期均值。这使得“逢低布局”策略具备更明确的风险收益优势。在解读这一观点时，Mhmarkets迈汇认为，黄金不仅适合作为组合的风险对冲工具，也适合作为在政策不确定性、高波动性时期的结构性持仓资产。

　　此外，黄金矿企的表现潜力也被多家机构提及。由于矿企盈利对金价的弹性更强，在价格走高周期中，其现金流改善往往领先金价涨幅。UBS指出，若未来半年金价维持在高位震荡区间，部分优质矿企可能出现“盈利增速明显快于金价涨速”的情况。在这个角度上，Mhmarkets迈汇表示，矿企股票可作为投资者加码黄金敞口的辅助工具，与实物或ETF持仓形成互补。

　　短期来看，金价在触及4100美元上方后出现回撤，最新报价约为4045美元，跌幅不足1%。但从历史走势对比、市场持仓结构与跨期价差分析来看，这类回调更像是前期快速上涨后的必要整理，而非趋势逆转。综合多重因素，Mhmarkets迈汇表示，黄金仍呈现“中期趋势向上、短期波动加大”的典型特征，未来价格路径仍高度依赖利率政策、市场流动性与风险定价节奏。

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