是50还是75？ 美联储料对通胀回落保持警惕

　　[ 克利夫兰联储通胀预测工具Inflation Nowcasting显示，7月美国消费者物价指数（CPI）将维持在8.7%附近。 ]

　　如何控制脱缰的物价正成为摆在美国政府和美联储面前的首要难题。

　　随着货币政策转向，有关衰退的风险和担忧正在升温，外界正在密切关注通胀路径的最新走向。虽然有迹象表明通胀见顶信号已经出现，但商品向服务业等领域涨价扩张的趋势可能意味着物价压力很难迅速降温。

　　第一财经记者注意到，有多达六位美联储官员上周提及了75个基点加息，其中拥有表决权的有3位。

　　距离下次议息会议（7月26日~27日）还有四周时间，其间将有1份PCE、1份CPI和1份非农就业报告出炉，任何超预期的数据都有可能让加息力度再次倒向75个基点。

　　美联储主席鲍威尔此前表示7月可能加息50或75个基点，目前看来，天平正在朝后者倾斜，美联储依然需要在控通胀和“软着陆”之间走钢丝。

　　通胀见顶并非政策终点

　　最新公布的密歇根大学6月消费者信心指数终值再创历史新低。令外界稍感欣慰的是，受访者对明年和5年期通胀预期小幅回落。按照美联储的说法，通胀预期抬头是6月会议紧急加息75个基点而非50个基点的部分原因。

　　近期大宗商品价格回落给了物价降温的希望。作为全球经济“晴雨表”，自6月2日以来，国际铜价累计下跌13%，创近16个月新低，地缘政治因素推动的原油近两周最大跌幅也超过了10%。标普全球此前公布的6月美国采购经理人指数（PMI）调查也显示，衡量企业成本和销售价格的价格指标涨幅在6月大幅下降，这表明尽管通胀仍处于高位，但价格压力似乎已经见顶。

　　牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，美联储对通胀保持高度警惕，现在并不是放松的时候，“除了商品价格以外，需要关注通胀向服务业扩散的信号。这是因为服务价格（酒店、娱乐、机票等）的走势往往是易涨难跌，这将是未来通胀变得根深蒂固的原因。”

　　纽约联储近日发布研究报告称，尽管有着美联储加息的影响，但通胀率仍可能在明年下半年之前一直保持高位。研究人员称，美国和欧元区的通货膨胀都在加速，而且这两个经济体的预期加息幅度也在上升。这些因素，再加上经济增长放缓的可能性，给通货膨胀的前景增加了更多的不确定性。

　　施瓦茨向第一财经记者表示，通胀黏性意味着降温是缓慢的。“随着乌克兰局势陷入僵局，制裁措施对俄罗斯商品贸易的影响可能将持续较长时间。”他说道，“另一方面，随着生活逐步恢复到疫情前水平，美国家庭消费已经逐渐转向服务，进而也加大了服务业价格的压力。在明确出现拐点之前，美联储很难在物价问题上‘松口’。”

　　克利夫兰联储通胀预测工具Inflation Nowcasting显示，7月美国消费者物价指数（CPI）将维持在8.7%附近，有望再创新高。与国债通胀保值证券（TIPS）挂钩的衍生品交易调查则显示， 6~9月美国CPI保持在9%左右或更高水平。根据FactSet数据，这将是自1981年以来持续时间最长的高通胀期。40多年前，时任美联储主席沃尔克被迫将联邦基金利率目标推高至20%，进而引发了经济衰退。

　　本周美国将公布5月个人消费支出月率（PCE）。作为美联储最关注的通胀指标，目前机构预测本月核心PCE同比增速将降至4.8%，有望连续三个月回落。施瓦茨认为，通胀见顶并不意味着问题的解决。正如鲍威尔所言，美联储目标是看到真正下降的信号，确信通胀正在朝着2%持续前进。因此，未来要看到美联储政策立场缓和可能还需要一段时间。

　　前置加息与衰退

　　随着美联储启动新一轮加息周期，美国经济下行压力正在不断显现。亚特兰大联储的GDPNow跟踪数据显示，第二季度经济增长率为0，距离技术性衰退仅一步之遥。高利率也打压了房地产市场，美国抵押贷款银行家协会（MBA）的数据显示，上周全美抵押贷款需求创下22年来的最低水平。

　　物价压力造成需求疲弱也打击了制造业和服务业的快速扩张态势，美国6月综合采购经理人指数初值录得51.2，刷新5个月低位。标普全球首席商业经济学家威廉姆森（Chris Williamson）表示，美国本月经济增长速度大幅放缓，不断恶化的前瞻性指标预示第三季度经济可能将出现萎缩。“在放松防疫限制后，消费者回归带来了短暂的繁荣，但家庭越来越难以应对生活成本上升，非必需品生产商的订单也出现了下降。”

　　华尔街正在传来越来越悲观的声音。摩根大通首席执行官戴蒙（Jamie Dimon）本月早些时候警告称，通货膨胀、乌克兰局势和紧缩的货币政策将带来“经济飓风”。高盛预计，未来两年美国经济衰退的概率已达48%。国际货币基金组织（IMF）上周五在一份声明中表示，现在的美国政策重点必须是在不引发经济衰退的情况下迅速放缓工资和价格增长，而避免经济衰退的道路越发狭窄。

　　鲍威尔上周出席国会听证会时表示，衰退是一种可能性， 但并不是预期的结果，要实现“软着陆”将是困难的，考虑到战争和大宗商品价格以及供应链的问题，这一目标变得更加具有挑战性。“政策力度将继续取决于即将到来的数据和不断变化的经济前景。”他补充道，“我们将在每一次的会议上作出决定，并尽可能清楚地传达想法。”

　　施瓦茨向记者表示，短期内美国经济将处于低增长状态，但整体陷入严重衰退的风险较低。随着利率正常化的推进，美国经济前方的道路并非坦途，当利率不断接近中性水平时，放缓压力将逐步显现，预计2023年美国国内生产总值（GDP）增速将回落至1.3%，届时经济下行的压力将考验美联储政策灵活性。

　　富国银行指出，历史上看，实现“软着陆”一直是美联储面临的巨大难题。因为当增长较为温和时，经济更容易受到外部冲击的影响。目前的挑战显然更大，因为失业率已经处于低位，通货膨胀却如此之高。美联储需要的不仅是实现“软着陆”，而且要用比过去更长的时间去化解物价风险。