季峥：2022年黄金看2000美元/盎司 白银大涨60%？

　　2021马上过去了，本来想是不是要写一个2022年来年展望。虽然主要观点在每周的文章都有提及。然后今天看到两条新闻，一条是说黄金2022年看2000美元，一条是说白银2022年要涨60%，干脆就这两个话题展开和大家聊一下我的看法吧。

　　黄金其实主要和美元实际利率相关性很高，两者负相关。

　　实际利率=名义利率-通胀预期

　　所以黄金涨跌和名义利率和通胀预期都有关系。

　　如果名义利率涨了，通胀预期不动，那么实际利率升，对黄金利空。

　　如果通胀预期涨了，名义利率不动，那么实际利率跌，对黄金利多。

　　当然有时候两者都会动，那么就看两者轧差之后，实际利率是涨还是跌，对于黄金是利空还是利多。

　　那么现在美元实际利率什么情况呢？看下图。

美元实际利率2019.1-2021.12

　　可以看到，最近几个月实际利率变化不大。

　　虽然这几个月通胀数据很高，CPI到了6.8%左右，是美国40年以来的最高水平。很多人问，为何黄金不涨。

　　其实因为实际利率并没有持续下行。11月以来，实际利率还是上行的。黄金不涨也就不难解释了。

　　另外需要提醒各位，实际利率和黄金关系很重要，但是也并不是影响黄金的唯一因素。比如美元指数走势对黄金同样也有比较重要影响。

　　可能有人又问，美元实际利率不是应该和美元同方向的吗？

　　两者确实有很强相关性，但是也并不是一直如此。比如2021年6月份以来，美元指数基本是一路上涨，但是实际利率是震荡走势。如下图。

美债十年期实际利率 2021.1-2021.12

美元指数 2021.1-2021.12

　　为什么美元实际利率和美元指数，两者走势分化呢?

　　美元强弱除了美元本身，还要考虑非美元货币情况。比如欧元区欧央行的货币政策，目前是继续实施QE，而美国加速退出QE，而且明年有三次加息预期，这样一对比，美元今年以来持续对欧元走强。

　　回过头来，黄金和美元实际利率和美元指数都相关。现在实际利率震荡，难以刺激黄金走强，美元指数一路向上，对于黄金也是负面因素。所以黄金现在能走成这样，没有持续下跌，算不错的了。

　　那么2022年这两个因素会怎么变化，应该对黄金比较有指引意义。

　　首先，所有这些因素和疫情又是绕不开的关系。

　　基本假设，如果新冠疫情病毒没有进一步厉害的变异，经济逐步得恢复，那么供应链阻滞问题应该可以得到很大缓解，就业也会增加，下半年通胀应该就会下来。所谓通胀下来就是从现在7%水平下降到4-5%水平。这样通胀还是很高，美联储还得加息控制通胀，起码两次。这样美联储的行动就应该能控制通胀预期。所以黄金可能一季度还有一些机会，后续一旦美联储启动加息，黄金就没有大的向上大波段，随着美联储开始持续加息，我担心黄金下行力度会比较大。

　　第二种假设，如果疫情仍保持今年2021四季度的情况，也就是说，不恶化但是也不好转。那么经济和通胀比现在预期的就要差，也就是经济增长要比现在预期低，就业也要比现在预期的差，通胀回落的会比较慢。美联储这种情况下，可能更要加息控制通胀。这就是比较典型的滞胀。

　　但是这种情况下，由于经济恢复的慢，名义利率可能就会升的比较慢，通胀预期可能不会很快下降，按照美元实际利率=名义利率-通胀预期，实际利率就可能维持震荡，所以黄金可能维持震荡走势。

　　第三种假设，先不假设了。出现了再说吧。可能性不大。

　　这样聊下来，我的观点应该也很明确了。明年黄金白银好一点情况可能是震荡，差一点可能是下行为主。