季峥：美联储全面由“鸽”转“鹰” 对资产市场影响几何？黄金为什么不跌反涨？

　　2021年12月15日，美联储在2021年12月FOMC会议上，作出了本年度最重要的决定，全面由“鸽”转“鹰”。具体是以下几个方面：

　　1、美联储正式宣布加快Taper的速度。将上月决定的减少购买美债规模从150亿美元增至300亿美元，2022年3月结束债券购买。

　　美联储主席鲍威尔表示，美国通胀偏高是美联储加速缩减购债的主要原因。联储预计较高的通胀会持续明年年中。美国劳工部最新发布的数据显示，11月消费者价格指数（CPI）同比上涨6.8%，为近40年以来最快增速。

　　2、美联储调高了2022年GDP、通胀预测，下调失业率预测。

　　2022年和2023年的GDP预期增速分别为4.0%和2.2%，9月预期为3.8%和2.5%。

　　2022年和2023年PCE通胀预期分别为2.6%和2.3%，较9月预期分别上调0.4和0.1个百分点。

　　2022年失业率预期为3.5%，较9月预期下调0.3个百分点，2023年预期仍为3.5%。鲍威尔预计美国经济将在2022年实现充分就业。

　　3、美联储官员点阵图预测，2022年有三次加息。会后公布的美联储点阵图显示，预计2022年加息的美联储官员增至17人，只有1人预计明年不会加息。共有12人预计届时利率在0.75以上，约占预测总人数的67%。按照每次加息25个基点的惯例，明年会有三次加息。点阵图引导预期2022年加息3次，2023年加息3次，2024年在加息2次。

　　需要强调的是，点阵图代表了目前美联储官员对加息倾向，历史上看，实际加息次数和点阵图还是存在差异。根据点阵图提示，明年加息的可能性较大，但是加息几次，什么时候加息，仍有较大不确定性。

　　随着美联储加快缩减购债计划，且预期明年启动加息周期的情况下，全球资产市场可能会有怎么样的表现呢？

　　以史为鉴。在2013-2014年，美联储缩减购债计划背景下，资产市场的表现。

　　2013年-2014年期间，美联储曾实施过缩减购债的过程。当时背景是，2008年美国发生次贷危机，美联储从2008年底开始先后推出4轮QE，刺激经济。随着美国经济逐步稳定和复苏，2013年12月的FOMC会议上提出开始正式缩减QE，并在2014年10月完全停止资产购买。在这个阶段，汇率、股市和商品市场表现如下：

　　汇率方面：随着美联储收紧流动性，美元走强，欧元等非美货币走弱，人民币先跌后升，总体走势偏弱。

美元指数2013.12-2014.10

欧元/美元2013.12-2014.10

美元/人民币 2013.12-2014.10 

　　大宗商品方面：

　　随着美元走强，对大宗商品构成较大压力。商品龙头石油、铜等价格整体震荡或震荡走弱为主。贵金属黄金和白银，在美元上行的背景下，反弹乏力，总体呈现冲高回落走势。

美原油2013.12-2014.10

美铜2013.12-2014.10

现货黄金 2013.12-2014.10   

　　权益市场方面：

　　美股表现较好，成长风格优于价值，即纳斯达克>标普>道琼斯。新兴市场表现一般。国内上证指数和深圳综指前半段出现温和调整走势，在后半段震荡上行为主。

标普500指数2013.12-2014.10

上证指数2013.12-2014.10

　　2014年10月美联储完全停止资产购买后，在2015年12月正式启动加息，时间间隔13个月。而此次，随着美联储加快退出QE步伐，市场预期美联储2022年最快5月开始加息周期，间隔甚至只有3个月。

　　值得强调的是，QE减量和加息对资产市场的影响并不相同。QE减量是美联储减少债券购买，但是美联储的资产负债表仍在继续扩张，流动性仍在缓慢增加，增加力度减缓。

　　加息则意味着美联储全面回收流动性，对全球金融市场流动性均构成影响，显然会对资产市场的影响更大。

　　正如我们前面指出，美联储缩减QE之后，什么时候加息其实仍存在较大不确定性。但是明年开始加息的概率较大。

　　1、通胀情况。现在预期明年1季度通胀仍处于高位，甚至超过7%。但是如果通胀在3--5月份开始明显回落，那么加息控制通胀这个事情，就不急迫了。美联储可能要继续观察就业这方面。加息的时间可能会被推迟。

　　2、疫情。疫情和变异病毒发展，对通胀和就业影响均存在较大不确定性，仍需要观察。

　　3、资产市场表现。总体而言，目前美股估值偏高，明年经济增长是明显低于今年，如果加息预期升温，对于股市产生压力，股市出现较大调整，那么美联储也会推迟加息步伐。

　　中期而言，在美联储缩减QE和明年进入加息周期情况下，黄金难以较好表现。

　　但是短期而言，由于明年一季度美国通胀数据仍比较高，估计在6-7%左右，同时一季度距离加息时点仍比较远，而十年期美债走势疲软。那么美元实际利率处于较低水平，所以在这种情况下，黄金似乎下行空间也不太大。

　　目前黄金有上下两难之感，个人倾向于黄金近阶段走震荡走势为主。

　　最近几周我一直表示，黄金需要有向下一跌，最好到1720美元区域企稳，反弹才能有力度。本周最低1753美元，力度算不得大，所以我对黄金近期反弹的空间表示保留。具体可以观察一下，黄金本月收盘情况再做判断。短线看，黄金还是震荡走势为主。