季峥：黄金持续下跌之后 反弹何时到来？

　　黄金这一周下跌50美元，最低1716美元，收盘下跌2.85%。自去年8月以来总体是调整为主，持续时间6个月。黄金从去年最高点2075美元到现在1715美元。跌幅17%。很多人问，为什么黄金价格下跌速度那么快。现在黄金是不是已经进入熊市？也有问，黄金后期是加速下跌还是有望反弹？

　　最近一个月，特别是最近2周，黄金下跌的主要原因是美国债券的实际利率上升很快！如图，最右边，是从2月10日到2月26日。实际利率从-1.06%涨到-0.6%。

　　实际利率是影响黄金价格重要因素，特别是在短期利率上升很快的情况下。从下图可以看到最近的升幅大而且快。如果是温和上行的话，则对黄金的价格压力实际上不一定是很大的。

　　下图是美元十年期国债的走势图。名义利率上升很快，但是通胀预期涨幅明显低于名义利率。所以实际利率升的很快。

　　那么名义利率为什么急速上行？后期是否会进一步上行呢？

　　按照美联储官员上周的观点，他们普遍认为，美国国债收益率上行是因为看好美国的经济前景。

　　多位美联储官员表示，美国国债收益率飙升反映的是市场对美国经济走出疫情影响的乐观，同时强调美联储并无因此过早收紧政策的计划。

　　圣路易斯联储主席JamesBullard在一次线上演讲后表示，“收益率的上升可能是好兆头，因为它确实反映出美国经济增长前景和通胀预期改善，并促使后者更接近美联储的通胀目标。”

　　堪萨斯城联储主席EstherGeorge同样在一个演讲中表示，“美债收益率的上行，大部分可能反映人们对复苏态势越来越乐观，这也应被视为经济增长预期升温的好迹象。”

　　亚特兰大联储主席RaphaelBostic在接受彭博采访时则表示，他并不认为美联储会对收益率上升做出回应。“长债收益率的确出现了波动，但目前我并不担心这一点。”

　　美联储官员的讲话反应部分事实。即经济复苏预期，鲍威尔在周初也表达了类似的观点。美债收益率急速上涨，并不只是反应了经济复苏的预期，也是反应了通胀上升预期。只是目前通胀上升预期，明显低于名义国债收益率上升速度。

　　10年期盈亏平衡通胀率作为衡量美国通胀预期的指标，截止2月25日该指标在2.2%，徘徊在2014年以来的最高水平附近。

　　那么后续实际利率上升速度会持续吗？

　　现在十年期国债名义收益率上升，对美国经济的压力是显而易见的。现在经济还没起来，利率已经到这个水平。考虑以下几点：

　　1、美国经济复苏还有不确定性，如果利率再升上去，对复苏的经济可能带来很负面的压力。

　　2、2021年美国政府将会发行大规模国债为财政刺激方案融资。

　　3、美国政府债务存量已经非常高。

　　所以美联储不会放任收益率持续快速上涨，很可能会想办法通过购买国债，来压低国债收益率水平，至少是上升的节奏吧。

　　短期而言，目前区域进入震荡的可能性偏大。短线涨幅比较大，本身也有超卖迹象。所以这种不确定性，对应了黄金短线走势的不确定性。但是对黄金压力可能逐步减缓。

　　上面谈到实际利率。另外一方面，由于基数效应，去年3月到5月的CPI为负值，如下图。通胀会在今年4月、5月和6月出现很大的上涨。公布2021年3、4、5月的数据。大致不低于5%。

　　所以今年4-6月份美元实际利率大概率会达到21世纪以来最低水平，预计在-3+%。这对黄金会构成支撑。

　　需要强调的是，市场是有可能提前走预期的。比如从三月份某个时点开始走预期也是可能的。

　　另外一个问题，关于美国政府推出的1.9万亿新一轮经济救助方案，对黄金什么影响？

　　去年市场的逻辑是，经济刺激方案通过—经济增长预期—提升通胀预期、债券收益率—利多美股和商品。在这个过程中，实际利率维持稳定。

　　不过到了现在，市场的焦点变为经济刺激计划对于通胀预期和美债收益率提升的速度哪一个更快的问题。现在从市场的表现看，无疑对美债收益率提升速度更快。导致实际利率下跌，关键是急跌。反应了市场对货币政策提前收紧的担忧。这导致黄金价格大跌。

　　单轮3月份上旬实际利率变化的情况，仍有不确定性。这也是黄金阶段性反弹的力度的关键基本面因素！但是如果能够坚持到3月中下旬，实际利率大概率会开始下跌，朝着对黄金价格有利方向进展。

　　看一看黄金技术面。

　　现货黄金跌破1760美元之后，技术走势显得相当难看。从周线和月线看，可能还有探底过程。

　　来看看接下来几周，或者三月份可能的重要低点，下方可能的几个重要支撑位置。

　　1、2020年4-6月构筑的平台整理区域。1680-1750美元。预计目前支持在1680-1700美元。

　　（实际上，之前第一轮下跌已经触及了1780-1760美元区出现第一轮反弹到1950美元。）

　　2、2020年3月到2020年8月升幅调整幅度的61.8%，1695美元区域。

　　3、2019年5月到2020年3月重要低点连线形成的长期上升趋势线。1670-1680美元。

　　4、根据江恩理论测算，多个角度显示1700美元区域是重要的支撑区域。

　　5、技术指标显示目前进入历史超卖区。

　　技术上，这波下跌大致在1710-1680美元区域进入重要支撑区域。结合基本面因素考虑，3月份出现大级别反弹的概率已经很高。