谭雅玲：降息预期如约 政策手法多样

　　本周外汇市场美元指数相对稳定在98点水平，外部无奈局面即使美联储降息难以刺激美元贬值，复杂局面令美元风险加大。一周美元指数收盘为98.6532点和98.4516点，贬值0.2%；期间最高为周二的98.7450点，最低为周五的98.0282点，振幅0.72%；一周走势难以实施贬值突破明显，美元贬值急切和道法技术娴熟都无法推进，形势严峻性前所未有。由此，英镑兑美元汇率依然为引领升值态势，汇率水平在1.2391-1.2582美元区间偏上升突出，但最终收在1.24美元。欧元兑美元汇率不急英镑升值，区间在1.0989-1.1076美元之间，震荡凸显疲弱状态，但收盘在1.10美元。瑞郎对美元汇率基本稳定在0.99瑞郎，区间有0.98瑞郎短线表现。日元对美元汇率依然在107-108日元之间，日元贬值有节制，收盘107日元。加元对美元汇率保持1.32加元收盘价，区间有1.33加元贬值迂回。澳元兑美元汇率前期稳定0.68美元，周末跌至0.67美元。新西兰元兑美元汇率从0.3美元下跌至0.2美元，随从澳元走势相似。我国人民币在岸市场对美元收盘为周一7.0673元，周五7.0909元，贬值%；区间高低为周四7.1068元和周一7.0622元，振幅0.3%。离岸收盘为7.0611元和7.1120元，贬值0.72%；区间最高和最低为7.0400-7.1307元，振幅1.28%。离岸振幅大于在岸清晰可见，离岸继续做空人民币势头依旧，投机偏重凸显，但这与新兴市场汇率走势吻合，并与预期基本吻合。

　　一周焦点集中一些央行货币政策关注，其中美联储十分突出，手法组合引起的调整性面临很大可变，趋势前景更加复杂不定。加之地缘与资源风险、贸易与经济形势悲观交织更加困顿汇率走势研判。

　　1、美联储预料之中与预料之外。美联储是焦点凸显，最终周四例会决议降息至1.75-2.00%，这是预料之中的结果；尽管之前周三市场猜测降息预期下降，但石油干扰或经济不确定引起调整并未影响美联储实际操作。预料之外在于美联储添加了回购协议操作手法，4天市场投放达到千亿美元的资金规模，这使得市场对美国基本策略与政策浑浊性更大。其中纽约联储通过公开市场操作，向市场注入超2000亿美元流动性。值得一提的是周二启动的回购操作是自2008年以来的首次。一方面是降息前景可变大。美联储例会决议的3票反对增加未来变化概率，操作手法似乎已经验证这种判断有依据和可能。尤其鲍威尔的讲话并未明朗未来降息预期，美联储路径选择没有定论，没有降息预设路径，未来美联储将采取更多手段发挥。另一方面美国经济基本面并未变坏，目前的经济指标指向并未改变良性态势，尤其是消费和就业稳定性不足以刺激美联储降息，或许这将是增加美国恶化的指标使用，并不是防范经济有效依据；会议毕竟有三位官员是反对降息决议的。因此，市场观察美联储降息节制概率上升，尤其对全球市场的依存与干扰并存，未来依然是焦点。

　　2、其它国家和地区追随多样性。由于美联储降息出现，随即6个国家跟随降息明显，其中包括沙特、巴西、约旦、阿联酋、印尼等5家央行降息随机发生；此外我国香港金管局与澳门金管局也相继宣布降息；但日本央行周四宣布维持利率不变，但暗示将在10月下旬举行的下次会议上降息；瑞士央行宣布维持现有货币政策计划不变；英国央行全票赞成将利率继续保持在0.75%，并维持4350亿英镑的政府购买项目额度不变。唯有挪威央行宣布加息25个基点将基准利率提高到1.50%，为5年来最高水平。市场舆论有关全球降息潮的论点渲染而起，但实际上由于美联储与美元的特殊性，其降息对策与全球降息跟随的结果或实际效应将截然不同。毕竟美联储降息并非在乎短期指标上下，长期指向和目标才是市场应该引起重视的关键，利率霸权与美元货币霸权的配套战略意义是重点。相比较，诸多国家跟随的目标十分复杂且被动，各自内在经济、结构与问题的差异，降息避险的意义较大，进而凸显美元威力的影响是根本，试图救助自己经济的实际效应存在疑虑，短期受益有限，长期风险加大在所难免。正如现任IMF总裁拉加德所言，全球经济风险上升，经济下降中突出货币政策的关切不妥值得引起关注。加之OECD明显下调其对世界经济增长的预期，下调幅度从3.2%为2.9%的水平，进而表明货币政策无功有过，经济复杂性处理与对应需要慎重，过于短期化将加大风险，长期化战略识别急切而必要。

　　3、石油突发与预期上升影响大。由于上周末沙特石油基地被袭击，国际石油价格高涨成为焦点，其中对上述一些国家货币政策产生的负相关值得警惕设计与规划因素的影响。目前沙特石油供给量的担忧加大石油价格上涨凸显，一周国际石油期货价格两地水平攀升瞩目，纽约一周上涨5.9%，伦敦上涨6.7%，58-64美元收盘预示未来对货币政策影响值得重视。毕竟石油作为通胀指标的基础十分重要，其带动价格作用十分突出，上下游关联性逐渐扩宽，价格敏感度涉及范围越来越广，这与当前政策初衷应对反方向风险十分重要。加之国际大行进一步预期年内石油价格或将上行70-100美元的渲染存在，未来前景难以预料和无限发挥值得关注。沙特的国家石油公司——沙特阿美旗下一座主要石油加工设施被袭后，该国随即关停了一半的石油生产，每日近570万桶原油的产量受影响，约占到全球原油日产量的5%。目前沙特阿美正在正常交易海外生产的原油，沙特已恢复了受影响产能的50%，目前正在利用石油储备，以袭击发生前的水平向客户供应石油，9月底之前将恢复正常的980万桶的日产量。而一些沙特官员则表示，恢复全部产能需要更长的时间。根据石油输出国组织的数据，去年沙特平均每天生产1030万桶原油，出口740万桶，另外还出口200万桶成品油。沙特的阿拉伯轻质原油供应减少促使至少两个竞争对手——阿联酋和卡塔尔向国际买家提供替代产品。另外，美国也可能会填补轻质原油的缺口。近期在得克萨斯州、新墨西哥州二叠纪盆地和墨西哥湾沿岸港口之间，两条新的石油管道已经开通，这提振了美国出口石油的能力。数据显示，美国近年来对沙特石油的依赖有所下降，美国国内炼油商目前约3%的石油来自沙特，低于3年前的6%。石油作为金融特权的支持将会引起金融市场较大的震荡以及变化，这对汇率以及货币政策影响值得重视。

　　预计下周市场变化将较为严峻，观察美国对敏感期和自身需求的重要性而言，美元走势已经是风险敞口，走势前景将涉及结构、信心和趋势搅动，美元将竭尽全力促进贬值策略突破。特朗普干预汇率的权力发挥将是焦点，行政手段是美元机会唯一，市场技术刺激或将难有时效是现实。

　　2019年9月21日