谭雅玲：贸易突发事态 货币贬值扩大

　　本周外汇市场美元指数下行趋势明朗，周一收盘97.55点，周五收盘97.29点，美元贬值0.2%；区间高低点为97.74点和97.12点，振幅0.6%。一周美指波动依然狭窄，有一天最窄波幅仅有10点上下，美元贬值艰难推进。由此，欧元兑美元汇率从1.1198美元上升到1.1238美元，欧元反弹依然不确定。英镑兑美元汇率基本稳定在1.30美元，但区间在1.29-1.31美元波动。瑞郎对美元汇率基本在1.01瑞郎稳定，但区间有过1.00-1.02瑞郎波动率。日元对美元汇率从110日元上升至109日元，升值态势明显。加元对美元汇率在1.34加元稳定之后上升至1.33加元，变化方向尚不明朗。澳元兑美元汇率迂回在0.69-0.70美元之间，贬值有限与上升趋势不变特性突出。新西兰元兑美元汇率在0.66-0.65美元之间波动，贬值态势明显。我国人民币对美元汇率变化很大，贬值趋势加强凸显，期间在岸汇率从6.7660元贬值至6.8234元，最低水平为周四的6.8331元，贬值幅度为0.8%，振幅1.0%；离岸人民币汇率最低为周四的6.8636元，周一和周五水平为6.7880元和6.8456元，贬值幅度0.8%。

　　全球外汇市场一周突出中美贸易谈判的关注与突发事态，进而人民币和美元汇率的备受关注，非常性较为突出，未来前景方向明确，但波动幅度与极致限度较为不确定。

　　1、乐观转悲观不确定凸显。一周最大的焦点就是周五中美贸易谈判推进，美国特朗普翻脸对我国实施重税打击，这与前期市场以及美国政府官员过于乐观的预期反差较大，人民币贬值被扩大的情绪与心理刺激技术操作过度。一周尽管人民币贬值速度加快，但依然在我国政策管理与市场稳定把控之中，相对稳定控制较为有效，汇率波动的可控、可调十分见效，但离岸刺激性抑制性较强。面对汇率变化，市场和企业如果有准备，货币偏向贬值的意义对实体而言是积极正面效应；反之超乎预料的贬值，加之目前国内企业外贸出口压力较大，直白的说就是订单并不足，这对此时人民币贬值而言的不利因素较大。尤其是本周我国数据显示，4月出口意外下降，进口有所增长。周三数据显示我国4月贸易盈余增138.4亿美元，远低于市场预期。反比美方，其贸易盈余从3月份的205亿美元上涨至210.1亿美元。然而，目前我国形势稳定依旧，外管局发布2019年一季度我国经常账户顺差3957亿元，其中货物贸易顺差6377亿元，服务贸易逆差4281亿元，初次收入顺差1714亿元，二次收入顺差146亿元；资本和金融账户中，资本账户逆差2亿元，直接投资顺差1444亿元，储备资产增加676亿元。当前我国关注重点凸显，未来前景十分不确定，人民币汇率变化依然是双边可调可控贬值态势，但贬值趋势或将超乎市场多数预期。

　　2、市场复杂偏负面效应上升。一方面是周四美国基准10年期美国国债收益率下跌至2.426%，而3个月期国债收益率收益率徘徊在2.429%，短期美债的收益率超过长期美债收益率一般被视为现在增长将高于未来的迹象。纽约联储的研究发现，3个月到10年期美债之间的关系最具有指标性。白宫经济顾问Kudlow也表示，3月期美债和10年期美债之间的指标至关重要。在过去50年发生过6次3月期美债收益率超越10年期美债收益率的情况，经济平均在利率释放倒挂信号后的311天后陷入衰退；如1989年、2000年、2006年均发生过利率倒挂，而1990年、2001年和2008年经济均陷入了衰退之中。2019年关于美国经济衰退隐忧一直存在，但尚未有确定迹象出现。另一方面就是全球股市下跌。据统计在本周迄今的这一波抛售中，全球股市的市值蒸发了近1.36万亿美元。在全球股市承受压力时，财报季仍在迅速推进。到目前为止，88%的标准普尔500成份公司已公布第一季度业绩。据统计，73%公司利润超出了预期，平均超预期幅度为6.7%。美银美林周五表示，截至5月8日的一周全球股市资金外流205亿美元，外流数量是今年以来第三高。其中美股市场有140亿美元的资金流出，这是1月30日以来的新高；而欧洲股市流出25亿美元，新兴市场国家股市流出13亿美元。今年迄今为止，全球股市流出资金已达到1160亿美元，这是2016年以来表现最差的一年。而本周全球股市已经损失约2万亿美元。一周世界各地股票市场都在遭受重创，MSCI ACWI全球指数本周已损失2.1万亿美元。美国标普500指数连续4个交易日下跌，但周末最后一天反弹，这依然使得本周可能成为自去年圣诞节以来最糟糕的一周。另外还有一点就是市场波动性报复性地上扬。伴随美股快速下跌，CBOE波动率指数跳涨25%，这创出5个月来的最大涨幅。期权市场中VIX相关看涨、看跌期权总成交量达到240万，为2018年2月8日以来的最高纪录。市场恐慌指标上扬带动国际黄金价格反弹，石油价格微弱下跌，关联复杂局面前所未有。周末伴随美股反弹，市场恐慌指数下降幅度15.7%，指数值16.11点。

　　3、主要央行政策变化加大。一周一些央行货币政策举动较为突出。首先是新西兰联储周三宣布降息25个基点至1.5%，其下调基准利率有助于形成更加均衡的利率前景；这是该联储自2016年11月以来首次降息，并创下其有史以来最低基准利率；尤其是会后其暗示有50%的再次降息可能性。新西兰央行宣布降息后，新西兰元汇率下跌超过1%，新西兰元兑美元跌至6个月低点0.6525美元。其次是美联储关注的通胀数据接近政策调控界限。美国劳工部周五4月CPI报告显示，美国4月CPI同比2%，预期2.1%，前值1.9%；环比0.3%，预期0.4%，前值0.4%。4月核心CPI同比2.1%，预期2.1%，前值2%；环比0.1%，预期0.2%，前值0.1%。该数据表明，尽管美国失业率达到49年来最低，并且工资持续增长，但通胀持续回升可能在一段时间内难以实现，美联储加息依然需要耐心等待通胀指标的达标。数据公布后，美联储货币基金利率显示2019年降息概率小幅上扬。虽然市场关于美联储降息的呼声日渐强烈，但美联储近日的一系列谈话还是继续在打太极，利率前景难以预料。鲍威尔最近谈话中又一次强调，目前颓靡的通胀是由暂时因素造成的，美联储将继续坚持耐心立场。第三是周三早间日本央行公布货币政策会议纪要显示，全球需求放缓使得依赖出口的日本经济前景蒙上阴影下，大部分委员认为应当继续维持宽松，因距离实现物价目标仍然遥远，日央行货币政策纠结难变。第四是马来西亚央行周二降息，这成今年东南亚国家中首家降息的央行，其将隔夜政策利率下调25个基点至3.00%，这是其自2016年7月以来首次降息。另外菲律宾央行周四将指标利率调降25个基点至4.50%以支撑经济，主要是该国经济在第一季放缓所致。目前新兴市场国家也开始实施宽松货币政策。第五是澳洲联储周二维持指标利率在1.5%不变，随后周五暗示，如果失业率不进一步下降，澳联储将考虑降息，这是向2016年来首次放松政策迈出了一大步。最后是英国央行货币政策委员会（MPC）委员桑德斯在周四采访中表示，即便英国平稳脱欧且随后经济加速增长，央行也不大可能大幅度或快速加息。英国数据显示，今年第一季度英国经济增长同比0.5%、环比1.8%，这比较去年第四季度的0.3%和1.4%的增长明显上行，进而也是2017年第三季以来的最高增速，符合市场预期，这是英国货币政策的基础。

　　预计本周美元指数的惯性将有所扩大，这意味美元贬值将加大，但是市场一直比较关注传统周期的规律，并认为5月美元升值概率偏大。然而今年以来外汇市场非常乃异常凸显，加之美国经济敏感的衰退突出，这并非与历史经历的5月相似，美元贬值更为急切，这是美国经济防止衰退的手段之一，也是美元国家基本策略。然而，美元贬值阻力难有改观，欧系货币表现很重要；而英国经济增长将会发酵英镑反弹或带动欧系货币，尤其是欧元向上，毕竟欧元区经济有缓是机会。大宗商品，尤其是石油高涨尚未了结，这也是美元相应贬值环境的迎合。

　　2019年5月11日