嘉盛集团：2019年市场展望

　　撰文：嘉盛集团首席中文分析师 黄俊

　　美联储货币政策

　　2019年全球金融市场的核心问题之一是美联储货币政策。在2018年美联储4次加息，我们预计在2019年美联储将较于2018年发生重大转变，由之前的鹰派转为鸽派，由快速加息转为怠速加息。近期美国方面出现了一些值得警惕的经济现象，美国长端国债和短端国债惊现“死亡交叉”，作为经济晴雨表的美国股市大幅下跌。细究经济，虽然美国的就业状况良好，消费持续稳定在高位。但在房地产数据回落、制造业PMI触顶、CPI增长乏力等关键数据上的不佳表现仍引发了市场对美国经济2019年表现的担忧。2019年美国经济有触顶可能。

　　2018年末美国的中期选举，改变了之前共和党主掌白宫、参议院、众议院的“一党独大”状况。民主党重夺美国众议院主导权，增添了2019美国内政斗争的可能。在已经执行的税改政策后，特朗普政府潜在的二次减税、基础设施建设等重大内政方针顺利通过的概率在2019年降低。甚至的，特朗普遭到弹劾的可能也不能完全避免。政治上的不稳定传导到经济层面，市场暂未看到2019年美国经济引擎在哪里，推出重大经济政策的可能性降低，市场悲观情绪丛生。这也是我们预计在2019年美联储货币政策将发生转变的原因之一。

　　2019警惕出现滞胀

　　在2018部分基础商品一度出现大幅上涨，我们称之为“商品的2018躁动”。美原油在2018年的最低价是42美元/桶，最高价格在76美元/桶，最大涨幅逾80%。在年底原油价格快速回落，但有分析认为更多是“政治”原因而非经济。另一重要基础商品铜，在2018年的最大涨幅达到27%；稀有金属钯金在2018年最大涨幅高达84%。

　　除了部分商品的“2018躁动”外，也有大部分商品“趴在”最近几年的低位附近，比如黄金，大豆，小麦等。商品价格处于低位，或部分商品只能“躁动”的重要原因是美联储加息，遏制住了商品价格上涨的势头。如果2019年美联储放缓加息节奏，由鹰派态度转为鸽派，掐住基础商品咽喉的手放松。将可能导致在2019年商品价格上涨，从而引发CPI上涨。在市场行情方面，近年来处于低位的商品值得关注。比如黄金，大豆、小麦等。他们或将随着美联储货币政策转向而起舞。

　　更严重的问题在于如果2019年，美国、欧洲、中国等重要经济体如果增长乏力。基础商品的上涨将引发经济出现“滞胀”可能。这是值得我们警惕的，一旦出现滞胀，央行的货币政策效应降低，将为经济带来痛苦。

　　货币市场的三大重点货币

　　展望2019年货币市场，我们提出三大重点货币美元，英镑，澳元。

　　美元在2019年或有下跌的可能。主要的逻辑是美联储货币政策转向将导致美元下跌。在2018年美联储态度强势，美元加息4次，到截稿，就整年而言美元上涨幅度并不大，仅上涨4.1%。如果在2019年美联储放缓加息，态度更鸽派。缺少了加息助力的美元或将由涨转跌。对新兴市场，资金外流的压力将减轻。

　　英镑现在最大的制约问题在脱欧进程。一度是“最昂贵”货币的英镑，现在几乎与欧元平价，现在市场普遍认为英镑被低估。英国退欧事件的烦扰严重的打击了市场对于英镑的信心。虽然离英国退欧的最后期限2019年3月29号已经很近了，但目前对于英国退欧的几种可能性仍存在，包括硬脱欧，推迟脱欧，二次公投。如果在2019年，英国脱欧的走向能更明朗，则有望吸引长线资金，英镑由于价值低估因素或将在2019年受到利好而回归价值。

　　澳元是货币市场典型的商品货币属性。在2018年澳元大幅下跌，处于10年来低位0.7000价格附近。 如果在2019年，大宗商品出现上涨走势，则有望利好于澳元触底反弹。

　　人民币走势展望

　　美元指数2018年以来上涨了4.1%。受美联储加息、美元走强等外部因素，以及中美贸易升级、国内信用风险事件频发、A股加速下跌、国内货币政策向宽松微调等国内事件影响，在今年4到8月以来人民币开启了一段时间的下跌窗口，但总计2018年人民币兑美元下跌幅度也仅5.4%。我们认为在2018年人民币的走势基本反应了基本面情况，既包含了美元上涨的全球整体性因素，也包含了中国的独立因素。如果在非美元货币中横向比较，人民币的走势并不弱，总体上随着美元指数的上涨，人民币同比下跌。

　　在刚召开的中央经济会议中指出，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，2019年影响人民币走势的核心因素或仍是美元走势以及美联储货币政策。在2018年美联储4次加息，结合美国经济面和政治面的特点，我们预计在2019年美联储将较于2018年发生重大转变，由之前的鹰派转为鸽派，由快速加息转为怠速加息。

　　近期美国经济方面出现了一些信号，美国长端国债和短端国债惊现“死亡交叉”，作为经济晴雨表的美国股市大幅下跌。细究经济，虽然美国的就业状况良好，消费持续稳定在高位。但在房地产数据回落、制造业PMI触顶、CPI增长乏力等关键数据上的不佳表现仍引发了市场对美国经济2019年表现的担忧。2019年美国经济有触顶可能，美联储或将不得不减缓加息甚至停止加息。一旦美元失去了加息的助力，美元有贬值的风险；相应的人民币的贬值压力在2019年将较2018年减轻。就整年而言，一旦美元因此下跌，人民币在2019年有由跌转涨的可能，在2019可能将回到6.55--6.65重要价格区间。

　　美股走势展望

　　在2018年末美股大跌，以道琼斯工业指数为例，从最高的26953，最低跌到21459，最大跌幅达20.4%。在市场中将跌幅达20%定义为熊市。美股正好运行在技术性熊市边缘。导致美股下跌的因素很多，一方面是受到了年底美国政府再度停摆；特朗普私下讨论解雇美联储主席鲍威尔的影响。另一个重要因素是美国经济出现了放缓迹象。近期美国的制造业PMI有触顶嫌疑，美国房地产再度触及2008年次贷危机高位后，有掉头向下的迹象。诸多迹象表明，美国经济或难以维持2018年的强势增长，在2019年充满了不确定性。在悲观情绪影响下，美股遭受了市场的抛售。

　　在2019年我们并不过分看空美股。以道指为例，2W点整数关口或是重要支撑，美股2019年有望围绕这个重要价格中枢波动。

　　展望2019，美国经济虽然有触顶可能，但这并不意味着美国经济立即会进入到衰退。美国失业率保持在低位，就业增长红利并不会马上消退，并且消费者信心指数维持在高位。美国经济短期内见衰退的概率较低，将在美股下跌中带来底部支撑。

　　美股有一个潜在利好来自于美联储货币政策的变化可能。在2018年4次加息后，美联储眼下的利率是2.25%-2.5%，越来越接近中性利率（普遍认为中性利率在3%左右），美联储持续加息的动力将减弱。并且明年的经济形式难言乐观，美联储官员一再表示在2019年全球经济和美国经济有放缓可能，美联储认识到了2019年可能面临阻力。政策制定者已经在评估加息的幅度和速度。如果美联储在2019年放缓加息的节奏，这对美国股市是一大潜在利好。

　　黄金

　　自2001年黄金向上冲击2000美元/盎司未果后（最高1920美元/盎司），国际黄金迎来了一轮长达7年的回调行情，在2015年黄金创出了1046美元/盎司的低点，价格几近腰斩。目前黄金价格在1250美元/盎司附近震荡。在价格上黄金处于近7年来相对低位，底部也较为稳固，在2019年黄金是否会出现一轮行情引发了市场无限的遐想。我们认为，黄金经过长达七年的蛰伏以后，具有一定的投资价值，以下三个方面我们可以在2019年重点关注。

　　一.美联储货币政策。自2015年12月美联储开启加息周期以来，美元在货币市场处于相对强势地位，金价受到了压制。但在2018年末，美国经济出现了房地产数据回落，制造业PMI数据回落等特征；白宫方面不断施压美联储要求其放缓、甚至停止加息；作为经济晴雨表的美股股市也出现了回落走势。在多重因素影响下市场普遍预计美联储在2019年的加息次数将少于2018年的4次加息。

　　如果美联储在2019年如真会如期减缓加息，由鹰派特征转向鸽派特征，则美元对黄金的压制作用将减小。一般美元和黄金处于跷跷板关系，美元上涨，黄金下跌；美元下跌，黄金上涨。黄金可能会因为美联储货币政策的转向而利好上涨。

　　二.潜在的风险。在即将过去的2018年，世界发生了一系列重大事件，其中包括美国退出伊朗核协议；美国准备退出中导条约；俄罗斯乌克兰冲突；中美贸易摩擦；法国“黄背心”运动； 卡特尔退出欧佩克等。

　　在2018年年末，经济界普遍对2019年的全球经济不太看好，甚至认为经济增速将慢于2018年。如果全球经济在2019年真的增长乏力，则全球出现潜在冲突的可能性将增加。如果有更多的风险事件出现于我们眼前，黄金作为避险产品在风险事件中将会有利好。

　　三.美元国际地位的下滑。在2018年出现了在国际货币市场中出现了一些弃用美元的苗头。比如伊朗，俄罗斯等石油出口国表示可以用非美元购买石油；欧盟准备建立独立于美国之外的独立支付系统SPV，欧盟希望通过SPV系统避免被美国监控。我们认为美元的国际储备地位在2019年很难出现根本性变化，但长线资金可能多元化资产，将其中一部分美元资产转换为其他货币资产，其中也包括黄金。

　　我们注意到还有一部分来自市场中技术分析者的声音。黄金近5年来，持续在1100-1400区间震荡。在技术上，黄金下破1100美元的概率很低，而黄金只要能在2019年上破1400美元/盎司阻力位，则更高的阻力位直望2000美元/盎司。从投资盈亏比角度，黄金似乎也是一个值得在2019年关注的品种。