美联储陷入“中性利率”迷思，鲍威尔的“风险管理”能走多远？

汇通财经APP讯——正如市场普遍预期，联邦公开市场委员会在12月会议上再次降息25个基点，将新的联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%。随着本轮第三次降息的落地，且鲍威尔主席将重启降息称为“风险管理”手段，更关键的问题在于：美联储将为2026年的市场准备何种政策？投票委员们是否会重新调整当前的“再校准”路径？

从再校准转向数据依赖

回顾2024年9月，当联邦公开市场委员会开启本轮降息周期时，鲍威尔主席曾将其称为货币政策的“再校准”。过去15个月美联储累计降息175个基点后，美联储内部似乎普遍倾向于“等待数据指引”，以研判现阶段是否确实需要进一步放宽政策。

多位地区联储主席已反复强调这一立场，这给人造成美联储内部“意见分裂”的印象。事实上，为促成此次最新降息，鲍威尔无疑不得不承认分歧的存在，并在未来货币政策方向上作出妥协。然而这一过程并未平息所有投票委员的异议，政策声明中再度出现了反对声音。

从政府停摆前的整体经济状况来看，政策似乎尚未需要进入“宽松阶段”，而可能只需回归“中性”。这也是鲍威尔及其同僚反复强调的观点。那么，何为中性联邦基金利率？这正是关键所在。如果市场认为中性利率始于3.50%左右，那么现状已基本接近中性水平。

中性利率迷思与就业数据迷雾

然而美联储乃至整个货币与债券市场，如今已重回高度数据依赖模式。为何强调“高度”？过去三个月联邦基金利率已累计下调75个基点，可以说美联储当前的政策滞后程度已远低于九月份之前。因此未来利率调整将直接取决于陆续发布的经济数据。

在通胀仍比美联储2%目标高出约一个百分点的背景下，联邦公开市场委员会需要看到劳动力市场进一步降温，才会考虑采取更多降息行动。

令美联储为难的是，即便政府停摆已结束，12月会议期间的数据环境仍显“模糊”。至关重要的11月（及部分10月）就业报告尚未公布，预计要等到周二（12月16日）才能发布。

近期就业相关数据表现参差，但周度失业救济申请数据持续表明“不增聘、不解雇”的就业市场僵局仍在持续。

对汇市的影响分析——以美元兑日元为例

此次美联储会议并未给外汇市场带来清晰的方向指引，而是将一个政策拐点（连续降息）转化为一个政策观察期。其对外汇市场的最重要影响是：1、确立了“数据依赖”作为未来数月的主要交易逻辑；2、通过显露内部分歧提高了政策不确定性。

美联储转向“数据依赖的谨慎宽松”，为美元兑日元设定了新的交易范式。降息周期的开启确立了美元兑日元的中期下行压力，但内部分歧和放缓的预期为下行之路铺设了“减速带”和“缓冲区”。

市场可以考虑在尊重美元利率长期向下、利差收窄的大趋势下，利用美国经济数据的起伏和市场对美联储政策的预期摆动，来把握美元兑日元的反弹与下跌节奏。周一美元兑日元显著下行，跌幅约0.50%。

（美元兑日元日线图，来源：易汇通）

核心结论：随着这次缺乏共识的降息决议“尘埃落定”，未来降息的门槛在一定程度上可能已经提高。换言之，美联储内部的“降息阵营”已达成所愿，接下来需要依靠经济数据来说服更多持“鹰派”立场的成员支持进一步宽松。

北京时间15:19，美元兑日元交投于155.14/15。

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