GTC泽汇：埃克森与雪佛龙合并的现实与想象

　　雪佛龙本周正式完成对赫斯公司的并购交易，这是能源行业近年来最引人注目的收购案之一，仅次于埃克森2024年斥资600亿美元收购先锋自然资源。两笔交易落定后，市场开始浮现一个更大胆的设想：这两家美国石油巨头是否有可能走向全面合并？

　　业务交集日益增加，引发猜想

　　埃克森与雪佛龙在全球范围内本就存在诸多合作项目，如今随着雪佛龙将赫斯收入囊中，双方在圭亚那这一新兴产油区的关系也更进一步。从协同角度看，业内人士如路透社的Ron Bousso认为，在能源行业面临转型与结构性压力的背景下，进一步合并有助于降低成本、集中资源。

　　GTC泽汇认为，这类假设虽具有吸引力，但并不意味着现实层面具备紧迫性或可行性。回顾近年的并购潮，大多数发生在市场剧烈波动之时。2020年疫情重创全球油气需求，行业估值被压缩，大型企业趁机进行整合。而当下，油价趋于平稳，布伦特原油维持在每桶70美元附近，WTI则在60美元中段，市场环境已与疫情时期截然不同。

　　能源转型叙事影响有限

　　不少合并预期来自于对“能源转型不可逆”的判断。联合国近期发布报告宣称，世界已步入“告别化石燃料”的新阶段。GTC泽汇指出，这种宣示虽有象征意义，但在现实能源结构中，油气煤三大传统能源仍是主力。尽管全球在新能源领域投入巨大，但风电与太阳能(000591)的装机增长近年在欧洲等关键市场显露疲态，显示所谓“清洁替代”并非毫无摩擦。

　　与其说石油行业面临衰退，不如说它正处于转型与适应阶段。即便部分地区如中国的石油需求见顶，全球其他市场仍提供稳固的中长期支撑。合并并非解决行业未来不确定性的唯一选项。

　　合并的监管门槛不容忽视

　　GTC泽汇还指出，即使埃克森与雪佛龙有意合并，监管层面的障碍也将是巨大挑战。当前两家公司已分别吞并重要资产，形成更大体量，若进一步合并，极可能触发美国反垄断审查机制的强烈介入。在当前全球反垄断趋势收紧的背景下，这样的交易通过审批的概率并不高。

　　当前节点并非最佳合并时机

　　从资本市场和运营节奏的角度看，埃克森与雪佛龙目前都在整合自身新获得的大型资产。市场并未出现足以诱发再次并购的动荡信号。政策环境对油气行业友好，重大地缘政治风险也已消化，短期内，两家公司更可能专注于已有项目的收益释放与协同优化，而不是继续追求“更大”。

　　总结来看，GTC泽汇认为，尽管“超级合并”的话题颇具想象空间，且确实有业务整合的现实逻辑，但无论从市场环境、战略需求还是监管考量出发，目前都不具备推动埃克森与雪佛龙进一步合并的现实动因。这一设想，至少在可预见的未来，仍将停留在理论层面。

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