丹麦银行：美国经济有望软着陆，衰退风险仍然很低

汇通网9月4日讯—— 丹麦银行报告称，美国经济增长放缓基本符合我们的预期，经济衰退的风险仍然很低。我们对我们的预测只做了微小的调整，预计2024年的GDP增长率为2.5%(从2.3%)，2025年为1.5%(不变)。预计从9月到2025年6月，美联储将在每次会议上降息25个基点。从9月开始每隔一次会议)，预计到2025年底名义最终政策利率在3.00-3.25%。

丹麦银行报告称，美国经济增长放缓基本符合预期，经济衰退的风险仍然很低。我们对我们的预测只做了微小的调整，预计2024年的GDP增长率为2.5%(从2.3%)，2025年为1.5%(不变)。在劳动力供应增加、生产率稳步增长以及财政政策推动的制造业投资需求的支持下，潜在产出继续快速增长。

报告称，经济前景的风险仍在一定程度上偏向下行。目前的低储蓄率表明消费者的缓冲能力仍然薄弱。缓慢的货币政策传导和固定利率抵押贷款的高份额表明，如果前景恶化的速度快于我们的预期，降息将无法迅速推动经济增长。通胀预测已被小幅下调。我们预计2024年的总体通胀率平均为2.9%(此前为3.2%)，2025年为2.2%(此前为2.5%)，2024年的核心通胀率为3.3%(此前为3.4%)，2025年为2.4%(此前为2.6%)。

报告预计，从9月到2025年6月，美联储将在每次会议上降息25个基点。从9月开始每隔一次会议)，预计到2025年底名义最终政策利率在3.00-3.25%。

（丹麦银行调整后的美国经济预测）

报告主要内容如下：

2024年上半年，美国经济增长放缓，部分原因是净出口的负面贡献，但也包括私人消费和投资增长放缓。劳动力市场状况的降温速度也快于预期，但主要是由于劳动力快速增长，因为裁员人数仍然很低。总体而言，我们认为美国经济基础稳固，软着陆仍在望。

与一些欧洲经济体形成对比的是，美国消费者的储蓄率在整个大流行后时期一直保持在较低水平。稳固的劳动力市场和相对乐观的消费者信心支撑了实际支出规模的持续增长。然而，如果工资增长放缓，对失业率上升的担忧开始显现，消费者的储蓄缓冲仍然疲弱。最新的零售销售和情绪指标表明，就目前而言，名义支出增长仍然活跃，对未来前景的乐观情绪有所上升，但消费者对当前经济形势的担忧也越来越大。

由于紧缩的货币政策影响到企业的扩张计划，投资增长也有所放缓。财政政策前景的不确定性，尤其是IRA补贴的未来，可能也推迟了一些投资计划。然而，无论选举结果如何，我们预计未来几年整体财政政策立场仍将保持扩张性。卡玛拉·哈里斯可能会追随拜登政府的脚步，保留IRA政策，同时选择提高公司税来为日益增长的赤字提供资金。另一方面，虽然特朗普废除IRA政策和大幅提高进口关税的计划将在短期内对经济增长产生破坏性影响，但他也将通过从第一任期开始延长TCJA所得税减免政策，同时进一步降低公司税，为经济增长提供支持。我们预计，两位候选人短期内都不会大幅削减公共预算赤字，但如果特朗普获胜，出现不可持续债务动态的风险会更高。

今年夏天，通货膨胀已经放缓，自我们6月份以来，特别是更广泛的服务价格压力已经明显缓解。除了缓解劳动力短缺，劳动生产率的强劲增长也持续缓解了企业的成本压力。不断上升的生产率和劳动力供应意味着，美国经济的潜在增长率仍处于高位。我们认为，全面衰退的风险仍然很低，但预计未来几个季度的增长速度仍将低于潜在水平。

（美国降息步伐预期，2025年6月前每次降息25个基点）

由于劳动力市场过热的时间更长了，已经实现的和预期的通胀都在降温，我们现在预计美联储将在2025年9月至6月的每次会议上降息25个基点，随后在2025年下半年最后两次降息25个基点。因此，我们预计到2025年底名义最终政策利率在3.00-3.25%。

对快速降息的预期已经缓解了市场的金融状况。另一方面，缓慢的货币政策传导意味着，对经济增长的提振将会有一个漫长的延迟。美国95%的抵押贷款都是固定利率，尽管抵押贷款利率已经开始下降，但对新贷款的需求仍然很低。在我们看来，经济衰退的风险仍然很低，而且FOMC参与者已经表达了对渐进宽松周期的偏好，我们不同意市场关于降息50个基点的猜测。即便如此，我们现在认为，美联储的降息速度将明显快于欧洲央行，这反映出人们对美国经济生产能力持续增长的预期。在我们看来，欧元区没有类似的萧条，欧洲央行不会像美联储那样快速降息。

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