人民币快速回升后的外汇套保:进口企业紧急购汇潮退，海外资本汇率风险对冲力度减弱

21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

截至10月27日18时，境内在岸市场人民币兑美元汇率徘徊在7.2303附近，较两天前创下的年内低点7.3095回升逾700个基点。

这也令进口企业紧急购汇潮迅速回落。

一位股份制银行金融市场部主管向记者透露，随着过去两天人民币汇率快速大幅反弹，10月27日紧急购汇的进口企业明显减少。

“10月27日企业购汇额相比两天前，也降低了逾30%。”他告诉记者。因为人民币汇率快速回升令众多进口企业“松了口气”，暂时无需担心汇率快速下跌导致购汇金额急剧增加。

记者多方了解到，面对人民币汇率大落大起，越来越多进口企业显得相当淡定。

一位江浙地区需进口原材料的金属加工企业财务总监告诉记者，9月他们通过远期外汇掉期交易将年底对外付款的购汇平均价格锁定在7-7.1之间，如今即便人民币汇率跌破7.3，企业也不会被动大幅增加购汇成本。

多位银行人士向记者透露，随着涉足外汇套保的进口企业日益增多，因人民币汇率快速下跌而紧急购汇的企业数量较以往明显下降，令外汇市场出清问题得到明显缓解。

国家外汇管理局发布的最新数据显示，今年1-8月，企业利用远期、期权等外汇衍生产品管理汇率风险的规模合计约1万亿美元，同比增长27.6%，企业套保比率较2021年提高3.8个百分点至25.4%，汇率避险首办户超过2.3万家，中小微企业使用衍生品的比例进一步上升。

“这也令海外投机资本的沽空人民币套利算盘彻底落空。因为他们发现自己大幅压低离岸人民币汇率行为难以掀起更大的跟风沽空盘，加之中国经济稳健发展令人民币汇率始终获得较强的支撑，在人民币汇率快速回升后，他们只能认赔离场。”一位香港银行外汇交易员指出。

中国银行研究院高级研究员王有鑫表示，当前中国贸易收支仍保持较大规模顺差，外汇储备充裕，经济走势逐渐企稳，有着健全的跨境资本流动宏观审慎政策工具体系，应对汇率波动的经验丰富，预计随着经济形势改善，人民币汇率走势将逐渐稳定。

进出口企业从容应对汇率大落大起

上述股份制银行金融市场部主管向记者表示，尽管境内在岸人民币汇率一度跌至7.3095，但绝大多数进口企业对此相当从容。

“以往，若人民币汇率快速跌破7.2、7.3等整数关口，进口企业纷纷采取紧急购汇止损措施。但现在，众多进口企业早已通过外汇套保锁定未来对外付款的购汇价格，只预留了小部分风险敞口，紧急购汇避险的压力自然减轻很多。”他指出。

记者获悉，随着进口企业汇率风险中性意识增强，他们的外汇套保比率正持续增加。以往，他们通过远期外汇掉期交易锁定的购汇金额占比只有30%，但今年以来人民币汇率受美元持续走强影响而持续回落，如今他们的外汇套保比率普遍超过70%，只留约30%的外汇风险敞口，令他们更从容应对本周人民币汇率剧烈波动状况。

此外，进口企业从容应对本周人民币汇率剧烈波动，还有两个重要因素。一是众多进口企业的进口渠道日益多元化，纷纷加大与欧洲、日本等企业的进口采购规模，并以欧元日元作为进口贸易结算货币。由于今年以来人民币面对欧元、日元等非美货币保持“强势”，这些进口企业反而购汇成本有所减低；二是今年以来不少进口企业纷纷尝试扩大跨境贸易人民币结算占比，有效降低他们的汇兑风险。

值得注意的是，尽管本周人民币汇率一度跌破7.3整数关口，众多出口企业的结汇意愿也相当稳定。

一位电子产品出口企业财务总监告诉记者，尽管当前人民币汇率高于他们此前设定的外汇套保结汇执行价格，但他们并不在意。一方面他们可以选择不执行外汇套保合同而获取更高结汇收益，另一方面企业高层认为人民币汇率双向波动是主旋律，企业未必每次都能精准操作实现结汇收益最大化，与其冒险豪赌，不如提前通过外汇套保合同“锁定”企业希望看到的结汇收益。

记者多方了解到，随着进出口企业外汇套保意识持续增强，近期刚面世的亚式期权与美式期权颇受他们青睐。究其原因，是欧式期权未能全面满足企业的外汇套保需求。比如外贸企业购买传统欧式外汇期权后，只能在到期日选择是否行权，若不行权则可能导致外汇套保策略达不到预期效果。相比而言，企业购买美式期权后，可以在到期日前任一天选择行权，既能改善自身现金流状况又能达到外汇套保目标；亚式期权尽管结算日期仍为到期日，但参考价格是期权存续期间市场平均汇率，能较大程度“契合”稳定账期的外贸企业外汇套保需求，且亚式期权费用低于欧式期权，进一步降低企业外汇套保操作成本。

“这令众多进出口企业更加从容地应对本周人民币汇率大落大起，令外汇市场没有出现明显的追涨杀跌迹象，有助于外汇市场持续平稳运行。”前述股份制银行金融市场部主管指出。

海外投资机构减少押注远期人民币下跌

记者获悉，随着人民币汇率快速回升，不少海外投资机构在加仓人民币资产同时不再采取额外的汇率对冲措施。

究其原因，是他们认为人民币汇率在跌破7.3整数关口后已明显被低估。尤其在美联储大幅加息周期接近尾声与中国经济稳健发展的共振下，未来人民币汇率或许将率先企稳反弹。

前述香港银行外汇交易员告诉记者，这令境外离岸外汇市场的远期人民币沽空压力骤降。因为争夺海外投资机构在加仓人民币资产时，若担心人民币汇率下跌而采取汇率对冲策略，往往会在离岸远期外汇市场买入看跌人民币的外汇掉期头寸，导致人民币看跌预期进一步升温。如今，人民币汇率快速回升令这类操作规模明显减少，无形间令人民币汇率波动预期更加平稳。

一位欧洲大型资管机构亚太区首席代表向记者透露，近期他与欧美大型资管机构同行沟通了解到，多数全球大型资管机构认为人民币不存在持续大幅贬值的基础。一方面是中国经济稳健增长基本面将持续给人民币汇率提供较强的支撑，另一方面是中国拥有充足的稳汇率工具，确保人民币汇率在某个均衡汇率水准平稳波动。

记者多方了解到，目前多数加仓人民币资产的海外投资机构都没有加入沽空人民币阵营。因为他们认为未来越来越多海外资本仍会持续稳步加仓人民币资产，令人民币汇率呈现双向波动态势，贸然押注人民币单边下跌反而容易遭遇更大的投资风险。

（作者：陈植 编辑：包芳鸣）