季峥：通胀再超预期，黄金中期涨势是否已经确立？

　　本周黄金反弹超预期，突破重要技术位，和周三公布美国超预期的通胀数据有关。美国劳工部报告显示，美国10月消费者价格指数（CPI）较去年同期上涨6.2%，核心CPI同比增长4.6%，创下自1990年11月以来的最大涨幅，公布的数据远超市场预期值。从图中可以看到，通胀不但处于高位，而且持续走高。

　　11-12月份，黄金会持续走强吗？我们从基本面和技术面来谈。

　　美元实际利率和黄金走势负相关。

　　实际利率=名义利率-通胀

　　名义利率一般可以参考美国十年期国债收益率，理论上其涨跌和美国的经济有关，如果经济向好，那么名义利率上行。如果经济趋弱，那么名义利率下行。周三开始十年期国债收益率也有所上涨，不过可以看到一个月以来，收益率走势仍比较弱。

　　趋势上，可能反应了市场对经济前景并不那么乐观。

　　不过经济学家一致预期，今年四季度到明年美国经济是看上行，所以总体看名义利率是上升趋势，对于黄金不利。但是力度是关键，这点目前不好判断。力度强对于黄金的压力大，力度弱则对于黄金压力小，或者没有。

　　通胀的不确定更大。但可以确定的是，通胀在2021和2022年不会低，远高于近10年的水平，但是具体在什么区域，市场分歧极大，经济学家分歧很大。

　　而这一点对于黄金的影响非常大。如果通胀在目前6%水平开始往下走，到4-5%区域，那么相信对于黄金的压力比较大。反之如果持续位于5%上方，那么黄金中期的上升空间可能超原来预期。也就是说，现在看的是通胀的边际变化是增加还是减少，而不完全看通胀绝对值。

　　还有一个不确定性在于疫情的变化，对于通胀和经济都有比较大的影响。全球疫情发展仍是很大的不确定因素。

　　从最新数据看，疫情新增有上升迹象，目前到了10月以来的最高点。如下图。美国媒体报道也反应了这一点，23个州的确诊病例出现上升。一方面冬季来临，一方面感恩节、圣诞节假期人们在室内家庭聚会，可能导致新的一波病例激增。

　　欧洲通报近200万起冠病确诊病例，是大流行以来单周新高。世界卫生组织总干事谭德塞周五（11月12日）指出，上周欧洲通报近200万起冠病确诊病例，是大流行以来单周新高，欧洲正面临再度采取限制措施遏止传播的压力。谭德塞提到，疫情不仅在疫苗接种率较低的东欧国家激增，在接种率最高的西欧国家也是如此。可见，疫苗并不能取代其他预防措施的必要性。

　　欧美国家的疫情如果在接下来出现反复，甚至创新高的话，可能导致欧美经济复苏不力，甚至重新进入衰退。而在这种情况下，由于供应链中断导致的供求失衡仍可能持续下去，导致高通胀，低增长的局面。这对黄金会非常有利。

　　如果后续疫苗抗药性增加，疫情能开始明显得到控制，那么经济上行和通胀下行的结合，显然对于黄金的打压是非常明显的。

　　所以，我认为，现在判断言黄金牛市已经出现，应该还早，需要继续观察。

　　另外从季节性因素看，黄金在年尾到年初的表现通常还可以，所以这点是近阶段有利黄金的方面。

　　技术分析

　　1835美元是2020年以来长期下行趋势线的压力位置，也是2021年5月以来重要压力位置，本周得以向上突破。从技术上来看，具备进一步上行能力，技术目标指向1900-1920美元区域。

　　不过，短期看由于刚形成突破，仍存在假突破的可能性。且技术面显示，价格近期调整的概率并不小。所以即使看好黄金后市，短期要注意黄金调整的可能性。