人民币涨不停侵蚀盈利，有企业紧急锁定明年外汇敞口

　　[ 近期国际投行普遍调高了对人民币汇率2021年的预测值，基本都从此前的6.5～6.7区间调整至了6.2～6.4区间，但是波动也将不断放大。 ]

　　“这周我们的出口企业客户把明年一整年的外汇敞口都提前锁定了（即远期结汇），共计5亿美元，就是怕人民币万一继续跌到6.3以下。”某股份行公司业务部人士对第一财经表示。

　　人民币对美元汇率从今年5月7.15的最弱位置涨至当前的6.58附近，升值幅度高达近8%，升值势头之猛令所有银行交易员和企业始料未及，而这种影响已经反映在了企业的汇兑损益上。尽管中国出口复苏迅猛，且不少品种出口产品在三、四季度开始提价，但人民币的强势导致部分企业的盈利受损，而这种影响预计将在四季度持续。

　　对A股上市公司而言，涉及汇兑损益的主要有三种情况：一是外向型企业，包括对外销售或对外采购比重较大的公司；二是以外币方式筹资且占比较大的公司；三是海外投资业务较多的公司。从三季报的情况来看，相关企业的汇兑损益显著攀升，扭曲了盈利表现。

　　出口企业紧急结汇

　　“上半年部分出口企业已经对明年美元收入的一半做了远期结汇，剩余的一半还在观望，因为觉得人民币在反弹后可能还会跌回去。但现在看来，这种预期落空，企业就怕人民币涨个不停，所以这周紧急决定把剩余的敞口也做了远期结汇。”上述银行人士对记者表示。

　　上述企业的出口业务占比高达90%，主要向欧美出口园林机械设备，由于其收入多以美元等外币计价，随着人民币升值，外汇收入结汇成人民币后，相当于公司收入缩水，因此企业往往会通过银行进行远期结汇，来锁定明年的结汇价格。据第一财经了解，如果选择当前锁定2021年的所有外汇头寸，那么从明年1月到12月，远期结汇的价格约在6.6074～6.7663，呈现逐月贬值。

　　“对于企业而言，如果明年人民币对美元升到6.3附近，而企业不现在锁定敞口，明年同样一笔100万美元的收入，可能只能换630万元人民币，现在办理远期结汇后则可确保拿到670万元人民币左右，而且这也方便企业提前进行财务规划。” 另一外资行外汇策略师对第一财经表示。

　　然而，众多出口型企业里，像这家企业这样紧急锁汇的却并不多。第一财经梳理2019年上市公司年报发现，即便是那些对汇率波动敏感性较强、汇兑损益占净利润比重较大的公司，也鲜有采取汇率管理和风险措施的，即便有，也属于小规模尝试性交易，没有套保的意识，存在主观能动性不足、怕判断错方向被问责等老问题。

　　汇兑损益扭曲盈利

　　鉴于人民币的波动从三季度以来明显扩大，汇兑损益对企业的盈利扭曲效应已经从三季报中有所体现，部分企业的三季度利润弱于预期。

　　例如，业务包含玻纤及制品、化工的长海股份(300196,股吧)就是典型之一，公司出口占比24%，尽管出口复苏、产品存在提价预期、盈利能力有望提升，但三季度汇兑损益明显扭曲了企业盈利。公司前三季度实现营收14.77亿元，同比减11.3%；实现归母净利润1.96 亿元，同比减16.4%，扣非归母净利润1.84 亿元，同比减17%，其中第三季度单季收入和归母净利润分别为5.71、0.72 亿元，同比分别减少1.6%、18.7%。之所以公司三季度利润同比下滑较多，主要因汇兑损失增加，其中销售、管理、财务费用率分别同比提升0.4、0.3、0.6个百分点，导致前三季度并未如预期那样实现盈利转正。

　　据记者了解，上述企业所在的玻纤行业从9月进入价格上行通道，随着公司价格调整的逐步执行，机构都预计企业盈利能力有望提升。不过，鉴于人民币在四季度升值速度有增无减，汇兑损益对盈利的扭曲效应仍不可忽略。

　　另一更典型的受到汇率影响的企业是福耀玻璃(600660,股吧)，较多的汇兑损失导致公司三季报业绩明显不及预期。公司前三季度实现营业收入137.76亿元，同比下降11.88%；实现归母净利润17.23 亿元，同比下降26.58%。但是，前三季度公司扣除汇兑损益后实现归母净利润19.04亿元（-9.02%），降幅明显收窄，而且扣除汇兑损益后第三季度单季业绩实现反转。据统计，福耀美国前三季度汇兑损失1.81亿元（去年同期收益2.54亿元），而第三季度单季汇兑损失约3.1亿元（去年同期收益2.23亿元）。

　　从股价表现看，福耀玻璃今年股价随着经济复苏同步攀升，但11月以来股价持续处于震荡态势。

　　事实上，这种因汇兑损益产生的估值扭曲也时有发生。例如，早在2018年一季度末，人民币对美元汇率中间价较年初时升值了3.5%，当年4月中旬后的一个月，人民币又开始反向调整，美元指数大涨5.4%，录得2015年11月后最大涨幅。一贬一升之间，外币货币性项目超过总资产一定比例的公司，无一例外因汇兑损益，而导致利润呈现过山车式的大幅波动。 同时，汇兑损益形成的浮亏浮盈，还掩盖了企业业绩的真实增长。

　　波动加剧下中性套保不可忽视

　　当前，如果以一年的时间线来看，人民币很少是完全单边的态势，最高到最低的波动区间也逐年扩大，因此投机套保很可能得不偿失，而完全不套保则会导致业绩剧烈波动，正如央行去年开始呼吁的，企业和金融机构建立中性套保意识势在必行。

　　据第一财经了解，近期国际投行普遍调高了对人民币汇率2021年的预测值，基本都从此前的6.5～6.7区间调整至了6.2～6.4区间，但是波动也将不断放大。“央行已取消远期购汇风险准备金和暂停逆周期因子，近期人民币完全处于试验‘自由浮动’的状态，央行似乎也在观察。”荷兰国际集团(ING)中国首席经济学家彭蔼娆(Iris Pang)早前对记者称，人民币全年波动区间不断扩大，2019年的最高、最低位相差7%，而今年截至11月9日已达近10%，预计明年波动区间可以扩大至13%（6～6.8的区间），2021年底美元/人民币将达6.3。

　　尽管当前人民币升值预期强烈，“但如果疫苗前景出现波折、地缘政治风险再起，美元难道不可能再涨一涨吗？如果明年美国经济复苏，中国经济回归常态，在增速差缩小的背景下，汇率会如何变化？年底中国企业都有较大的结汇需求，可能也会导致人民币偏强，但明年初开始，这种结汇需求会下降，到时候需要观察汇市变化。”中银证券全球首席经济学家管涛对记者表示，有时当一种货币涨得太快，也有可能出现较快的回落。

　　主流机构认为，在宽幅波动区间下，企业应该根据实需，有纪律性地定期按比例进行套保，这样更有助于财务规划。