人民币再创年内新高：全球资本缘何无视央行“调控”？

　　尽管中国央行将远期售汇业务外汇准备金率从20%下调至零，仍然难以阻挡人民币汇率持续升值态势。

　　截至10月20日19时，境内在岸市场人民币兑美元汇率（CNY）徘徊在6.6800，盘中创下年内新高6.6784；境外离岸市场人民币兑美元汇率（CNH）则触及6.6716，盘中同样创下年内新高6.6628。

　　Cornell Capital合伙人Ann Berry向记者透露，在经历远期售汇业务外汇准备金率下调所带来的汇率回调后，目前人民币看涨人气正得到迅速恢复。尤其是众多海外投资机构趁着此前汇率回调逢低买入人民币看涨头寸，推动汇率迅速收复失地再创年内新高。

　　在景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭看来，目前人民币汇率看涨人气升温，得益于三个因素，一是市场对中美关系缓和有所期待，二是大量全球资本持续加仓人民币资产，三是相比欧美疫情卷土重来，中国经济率先实现复苏，提升了人民币资产的避险属性。

　　一位华尔街对冲基金经理向记者指出，当前人民币看涨人气大幅回升，还在于众多投资机构发现中国央行在下调远期售汇业务外汇准备金率后，再无新的举措。因此他们认为中国央行此举并不是为了大幅压低人民币汇率，从而重返人民币买涨阵营。

　　不过，人民币汇率迭创年内新高，也给企业外汇套保带来新的考验。

　　在20日人民币汇率再创年内新高后，不少外贸企业又打算趁着人民币汇率持续上涨“赚一笔”，纷纷大幅延后购汇进程“赌一把”。

　　一位国内股份制银行金融市场部主管也向记者直言，目前押注人民币汇率持续上涨短期获利的外贸企业再度增加，一方面他们的结汇金额大幅增加，二是他们纷纷延后购汇意愿，某些激进企业将购汇日期延后3-4个月，指望汇率进一步上涨。“现在又到了引导他们树立风险中性套保的理念。”

　　海外资本大举加仓人民币“避险”

　　“没想到，远期售汇业务外汇准备金率下调对人民币汇率的制约，仅仅只维持了一周时间。”上述华尔街对冲基金经理向记者感慨说。这背后，是过去一周欧美疫情卷土重来，导致越来越多全球投资机构持续加仓人民币资产避险。

　　尤其是不少资管机构重新调整了投资模型里的疫情因子，即将资金重点配置到疫情防控效果较好且经济复苏基本面良好的国家，令人民币汇率从中受益。

　　记者多方了解到，鉴于越来越多全球资本涌入人民币债券避险，目前不少华尔街对冲基金预计年底人民币兑美元汇率有望触及6.45-6.5区间，因此他们看到中国央行没有后续汇率干预措施后，迅速重返外汇市场大举买涨人民币。

　　一位欧洲大型资管机构外汇交易主管向记者指出，这背后，是疫情导致越来越多全球资管机构将中国资产作为单独资产类别进行配置（大幅提高中国资产投资比重），加之9月以来中国相关部门出台多项金融市场对外开放新政简化了海外资本投资操作流程，打消了他们资金入境容易出境难的顾虑，从而令这些全球资管机构加仓人民币资产的步伐骤然提速。

　　“即便过去3个月人民币汇率已经上涨逾2300个基点，但不少对冲基金似乎无惧汇率冲高回落，依然大举押注人民币持续创年内新高。”他指出，他们的底气主要来自对中美关系改善的乐观预期。因此在投资模型里纷纷削减中美关系紧张的因子权重，令程序化交易模型自动加仓人民币多头头寸，而近期人民币汇率呈现众人拾柴火焰高的上涨趋势，进一步驱动程序化交易模型持续追加人民币看涨头寸的押注。

　　“如果美国新一轮财政刺激计划规模扩大，金融市场又在掀起买涨美股买跌美元的套利热潮，无形间进一步助推人民币看涨人气飙升。”Blue Line Futures市场策略师Phillip Streible直言。相比而言，此前央行下调远期售汇业务外汇准备金率所带来的汇率调整信号，已被众多华尔街对冲基金忽略。

　　外贸企业追涨套利情绪“升温”

　　随着10月20日人民币汇率再创年内新高，众多外贸企业再度变得“不淡定”。

　　一家外贸企业财务总监向记者透露，20日公司负责人紧急叫停了原先的购汇进程，因为他认为人民币汇率短期内有望触及6.5，到时再购汇又能“节省”数十万人民币购汇成本。

　　此外，这位企业负责人还打算平仓上个月刚买入的，执行价6.6-6.65的三个月外汇掉期交易头寸，转而买入执行价在6.5附近的外汇掉期交易。

　　“这位企业负责人又开始追涨杀跌，一看到人民币汇率上涨，就希望趁机多赚一笔。”她指出。

　　前述股份制银行金融市场部主管表示，当前不少外贸企业都在跃跃欲试，利用人民币汇率持续上涨套利。其中包括追加买入看涨人民币的掉期交易，甚至他们的外汇掉期交易头寸已超过企业日常外汇业务规模的2-3倍，此外部分企业还调整了原先的风险中性套保策略，额外买入执行价格在6.4-6.5的3个月人民币期权组合“赌一把”。

　　这背后，是这些企业希望能通过外汇操作赚一笔，从而变相缓解银行贷款利息支出压力。

　　“现在又到了考验他们能否延续风险中性套保策略的关键期。”他直言，他所在的银行正在积极说服外贸企业不要紧盯汇率上涨获利，而是要考虑人民币汇率反转下跌风险。因此他们一直在向外贸企业推荐风险逆转组合期权，即企业在风险逆转组合期权存续初期无须支付期权费，只要期权行权价能在企业风险承受范围内，就能令企业以更低成本对冲相应的人民币汇率波动风险。

　　此外，为了解决企业拿外汇投机收益偿还银行贷款利息的诉求，他们还研发了多款挂钩LPR的人民币外汇货币掉期产品。

　　具体而言，外贸企业可以按固定汇率将美元贷款换成人民币用于生产经营，并按时向银行归还挂钩LPR的人民币利息；等产品到期时，企业再按相同汇率将相应人民币换成美元（偿还美元贷款本金）。如此操作的好处，一是企业能享受LPR利率下降的融资成本调低实惠，二是美元结售汇价格一致，无需担心汇率波动风险。

　　“有些企业觉得这款产品不错，决定不再延后购汇，转而采取这种方法对60%外汇风险敞口做了套期保值。但也有企业仍觉得这款产品的收益效应不够大，仍想靠着自己本事在当前人民币汇率大涨期间大赚一笔。”上述股份制银行金融市场部主管坦言。