谭雅玲：美元迂回稳定 救急重点凸显

　　本周外汇市场美元指数迂回100点区间清晰可见，周初从99.5339点至周末99.7554点，基本持平微升0.2%；区间最高为周四的100.4140点，最低为周四的99.2658点，振幅1.14%。由此，欧元兑美元汇率从1.09美元回落至1.08美元，经济悲观情绪是压低欧元是关键。英镑兑美元汇率基本维持1.24美元，区间反复1.22-1.23美元受制经济压力较大。瑞郎对美元汇率保持相对稳定，基本维持0.97瑞郎区间。日元对美元汇率稳定106日元，基本没有变化。加元对美元汇率因石油反弹上升，汇率从1.40-1.41加元至1.39加元。澳元兑美元汇率则出现0.6548美元相对高位，上升态势十分清晰。新西兰元兑美元汇率则随从澳元区间在0.60美元线上稳定，周末收盘0.6134美元。我国人民币在岸只有3天行情，区间维持振幅扩大偏贬，其中追随离岸趋势为主，最终收盘稳定7.0742元升值0.4%，振幅为0.5%，波动率在7.1058-7.0702元之间。离岸全周7.1297元到7.0939元收盘价，升值0.5%，但贬值趋势十分显著，带动在岸水平贬值动能较强，区间震荡在7.1560-7.0764元，振幅0.5%。

　　全周外汇市场波动率较窄，但新兴市场货币贬值剧烈，投机因素转场灵活获利意图摆布明显。其中土耳其和阿根廷依然是主要焦点，新兴市场和发展中国家货币贬值范围扩大是当前主要动向，游资面临不确定的动荡迂回加速加快易产生冲击力值得关注。然而，涉及汇率的基本面不良比较差异巨大，货币维稳信心因素作用较强，主要货币长周期技术和政策因素作用促使波动方向具有差异。

　　1、美国就业为核心调节美元指数。全周市场焦点聚集美国失业，最终失业率水平与预估基本一致，4月失业率为14.7%，低于预期的16%；4月非农锐减2050万人，低于预期减少2200万人；主要行业就业人数大幅减少，其中休闲娱乐和酒店业就业流失是主因，且偏向散工。美国就业市场压力十分显赫，两个月前就业市场还处于火热状态，2月非农人数还增加了23万人，而目前局面对美国持续了近11年的经济复苏来说是一个巨大打击。我们尤为需要注意到的是美国自身评论的措辞，即美国失业人数连续7周在300万以上，而现实是美国失业人数连续6周呈现下降态势，从3月中旬的800万下至近期的300万，舒缓现象中的紧张论调是美国做事风格与处事危机应对的策略与思路。上述状态最终体现在美元上是维持99点相对稳定，唯有周三美国初请失业金人数上升至5月2日当周316.90万人，略微超出预期预期时，首次申请失业救济人数连续7周超300万，疫情对美国经济尤其是劳动力市场造成沉重打击。此时美元指数重上100点关口，美元作为的含义十分精准有效，控制与调节顺势作为显著，维稳信心至关重要。

　　2、欧洲压力更大于美国难言升值。一周欧洲经济遭遇历史性衰退前景焦点凸显悲观。欧盟委员会本周四预测，受疫情影响，预计2020年欧洲经济将呈现历史性衰退。预测显示，欧盟经济今年将萎缩7.5%，欧元区经济将萎缩7.75%。尽管欧委会预计欧洲经济在2021年将明显反弹，但并不足以弥补今年萎缩带来的损失。这直接造成欧元跌破1.09美元关口是核心影响。加之欧央行货币政策决议受到阻击，德国财长肖尔茨正督促欧央官员检查欧洲央行新的资产购买计划是否符合宪法法院规定的比例原则。此前为应对疫情引起的经济衰退，欧洲央行而推出了该购债计划。欧盟法院回应德国法院对欧洲央行的裁决：只有欧盟法院有权裁定欧盟机构是否违反欧盟法律。德国前财长朔伊布勒随后表示，德国宪法法院此前对欧洲央行QE措施做出的不利裁决，未来可能会威胁欧元区的存续前景。尤其德国最高法院裁决，欧盟央行（ECB）于2015年启动的央行购买成员国债券的量化宽松项目不符合德国宪法，并要求央行证实其项目执行是合理适当的。否则德国央行将在未来3个月内，停止按照欧洲央行的长期刺激计划购买国债。这一裁决使人们对欧洲央行大规模的债券购买计划（即“量化宽松”）产生了新的怀疑，可能给欧洲央行目前旨在帮助欧元区渡过疫情危机的7500亿欧元债券购买计划施加压力。就此，欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行政策回应不应受到过度限制，疫情正在考验欧洲的理念，欧洲央行的行动使银行处于更有利的地位，欧洲央行将在授权范围内全力帮助经济。目前3月银行借贷规模创下纪录新高，今年政府融资需求或超过GDP的10%。欧盟共同财政应对措施非常可取，必须确保政策反应不存在不适当的限制，共同财政应对措施应是快速、大规模且对称的。欧洲已经不良经济局面叠加政策分歧，前景悲观在所难免，且更增加风险变数，欧元难升续跌将继续，甚至市场预计最低水平至1.02美元。欧盟和德国的对立加剧可能会加剧欧盟内部分裂，这可能会进一步加剧欧洲经济复苏的压力。

　　3、美元负利率举一反三搅扰极大。全周对市场影响更大的是美元利率。先是美联储例会预期零利率维持至明年3月，稳定和保护经济恢复期的政策宗旨明确。但随后市场开始期待负利率，美国利率期货市场首次开始消化从12月开始略微为负的利率环境，因投资者纠结于疫情的经济后果。尽管美联储认定美国利率不会降至负值，但一些投资者可能会看到一个更差的结果，即疫情导致经济下滑，这可能会迫使美联储在应对危机中尝试更多工具与手段。受美联储负利率预期的影响，施压美元并提振金价，包括美国公债收益率从3周高位回落，投资者适时调整以适应较长期公债供应将增加的前景；较短期公债大涨也将两年期美债收益率推至纪录低点；指标10年期美债收益率日内下跌8个基点，报0.6314%；两年期美债收益率跌至0.1290%的纪录低点。随后周末美联储多位官员表态坚定认为美联储不会采取负利率。如费城联储主席哈克认为，负利率并不能帮助在疫情中挣扎的企业，因为它们面临的问题与借贷成本无关。里士满联储主席巴金也表示，美国经济复苏进程将会缓慢，如有必要，美联储需要增强经济刺激力度，但美联储不会走向负利率。美联储主观上并不愿意太快使用负利率政策工具，上次零利率已经是一次教训，负利率不仅难以解决问题所在，反而可能进一步激化不良发酵，无论对市场资源配置效率、商业银行机构盈利、机构风险应对程度等等过去的经历，负利率最终损害长期经济增长潜力，金融风险激化上升。从目前美国经济面看，美联储不会再次反复过去的教训，未来会更多加大结构配套工具，况且美国经济基础并未损伤，未来恢复拭目以待。

　　预计下周美元贬值概率上升，敏感周期的稳定预示趋势选择，并且也积累一定贬值动力。但焦点冲突在于经济、政策以及技术综合摆布是否顺畅。相比较其它主要货币配合性因素有利于美元意愿发挥，周期与产品关联作用将有利于美元策略实施。

　　2020年5月9日