人民币汇率不存在大幅贬值基础 也不会成为贸易战的武器

　　上周中美贸易争端再度发酵后，人民币汇率市场预期急转直下，近5个交易日，在岸、离岸人民币汇率的跌幅近2%。本周一开盘后人民币继续开启急跌模式，5月13日，在岸和离岸人民币兑美元汇率均再度大幅下跌，日内跌幅均超600个基点。

　　尽管如此，展望后市，境内外研究人士普遍认为，虽然中美贸易争端出现反复，短期内会打压人民币汇率，但中长期看，无论从基本面、市场预期、跨境资本流动还是国际收支的角度，人民币汇率并不存在大幅贬值的基础。外汇专家韩会师表示，在全球市场扩张乏力且国际博弈日益激烈的环境下，汇率贬值对刺激出口的作用不显著，但对民众信心的负面冲击却十分强烈。因此，中国不太会把人民币汇率作为工具来应对贸易争端等外部的扰动。

　　图片/视觉中国(000681)

　　上周（5月6日至10日）伴随中美经贸谈判出现波折，人民币汇率市场风云突变。全周人民币对美元即期汇率贬值752个基点，累计下挫1.1%，周跌幅创近10个月最大。中国外汇交易中心最新计算的2019年5月10日CFETS人民币汇率指数为94.79，较此前一周下跌0.84%。

　　本周一开盘后人民币继续开启急跌模式，5月13日，在岸和离岸人民币兑美元汇率均再度大幅下跌，日内跌幅均超600个基点。13日16时30分，在岸人民币对美元即期汇率官方收盘价为6.8721，创1月初以来最低水平，离岸人民币汇率也跌破6.90重要关口。截至21：30，离岸人民币汇率跌破6.91，当日跌幅近1%。

　　周二(5月14日)，人民币兑美元中间价下调411个点，报6.8365，创1月9日以来新低，上一交易日中间价报6.7954；上一交易日官方收盘价6.8721，上一交易日夜盘收盘价6.8799。同时，中国央行未开展公开市场操作，今日有200亿元逆回购到期，另有1560亿元MLF到期。

　　汇丰在周一最新发布的报告中下修了对今年第二季度和第三季度的人民币汇率预测，但仍预计人民币长期走势将保持平稳。

　　汇丰表示，随着上周五美国上调逾2000亿美元的中国商品关税税率至25%，中美贸易磋商可能会持续，这一状况料将令人民币短线的波动加剧。因此，我们相应调整了第二季度和第三季度的人民币汇率预测，目前对这两个季度的汇率预测均为6.95(此前分别为6.70和6.75)。

　　不过，由于汇丰认为美国和中国的贸易紧张局势最终将会缓和，该行并没有修改其此前对美元兑人民币汇率的年终预测——6.75。

　　值得一提的是，高盛和摩根士丹利当前也与汇丰一样持有相似的立场。这两家投行最新的报告也预计，人民币短线料下跌但最终仍将趋于稳定。摩根士丹利将第三季度人民币汇率预测从6.57元下调至6.72元，但预计人民币不会保持疲软；第四季度估计在6.60，之前预估在6.55。

　　中信证券(600030)报告称，人民币汇率尽管压力仍存，但外部不利环境优于去年，进一步贬值空间有限，下半年将在6.8-7的窄幅区间波动。在全球经济增长普遍放缓的大背景下，中国经济能够稳定在这个水平仍属不错的表现。

　　基于此，金融时报撰文指出，展望后市，境内外研究人士普遍认为，虽然中美贸易争端出现反复，短期内会打压人民币汇率，但中长期看人民币汇率并不存在大幅贬值的基础。

　　“近期人民币贬值主要是市场力量驱动的结果。”民生证券首席宏观分析师解运亮表示，对上周人民币贬值情况进行分析后可发现，中间价向升值方向贡献451个基点，收盘价向贬值方向贡献1203个基点。可见，本轮贬值的主要驱动力仍是市场力量，而不是政策因素。解运亮进一步分析称，从收盘价与中间价的月度平均价差来看，5月以来达240个基点，次于2015年“8·11汇改”启动当月（334个基点），不过超过了2018年6月至10月中美贸易摩擦升级时的水平（最高为124个基点）。这表明，从市场力量来看，当前人民币仍然面临贬值压力。

　　回顾2019年年初以来的人民币对美元汇率走势，可以用“一波三折”来形容。年初至2月底，人民币对美元汇率由6.86攀升至6.69，升值了2.5%；2月底至4月中旬，人民币对美元汇率呈现水平盘整态势，中枢水平约在6.70上下；4月中旬至5月上旬，人民币对美元汇率从6.70贬值至6.79，贬值了约1.5%。

　　远期市场对人民币跌势是否会持续存疑

　　那么，从当前形势看，人民币是否会出现大幅贬值？解运亮表示，目前外汇市场预期人民币贬值的幅度并不高。人民币无本金交割远期合约（NDF）显示，离岸市场预期1年后人民币汇率水平为6.87至6.88，在当前汇率基础上贬值幅度在500个基点以内，贬值预期处于“8·11汇改”以来的低位。回顾2016年1月和2017年1月，预期贬值幅度分别超过2800个基点和3100个基点。兴业研究报告称，本轮市场情绪受消息面影响的程度弱于2018年6月，美元对人民币上行的速率相对可控。

　　此外据彭博社报道，当前远期市场似乎不确信人民币跌势将持续。虽然人民币正在以2018年年中以来的最快速度下挫，但离岸远期市场看起来对人民币会否朝着7元大关持续下跌并跌破该水平存疑。

　　尽管美元兑离岸人民币汇率迈向2018年7月以来的最强双周上涨，但12个月与1个月远期点之差仅温和扩大。这一远期点之差仍然只处于去年11月以来的最高水平。当时，人民币兑美元在7的这一位置并非中国央行会支持的水平一事变得清晰之后，该远期点之差迅速缩小。其也为人民币在中美12月初宣布贸易停战之后的强劲上涨奠定了基础。

　　彭博分析指出，除非上述远期点之差进一步扩大，否则美元兑离岸人民币可能在未来几天放缓上涨步伐。目前，该远期点之差还不到2016年水平的五分之一；当时1美元兑7元人民币被视为貌似更合理的水平。

　　基本面企稳，支撑人民币出现持续大幅贬值的可能性不大

　　从基本面看，有分析人士称，当前人民币汇率的基本面优于2018年第三季度。最近几个月，中国实体经济表现已经有了明显改善，4月份PMI为50.1%，继续处于扩张区间；一季度社会融资规模累计增加了8.18万亿元，是历史同期最高水平。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，当前国内经济基本面并未出现明显变化，减税降费及支持实体经济的“宽信用”政策逐步显效，国内经济增长韧性明显，基本面继续对人民币汇率形成有效支撑。此外，包括逆周期因子在内，监管层政策工具箱丰富，短期内人民币出现持续大幅贬值的可能性不大。经历短期较快下行后，人民币汇价有望重返双向波动格局。

　　从跨境资金流动角度看，平安证券研报称，中国面临的跨境资本流动状况从年初至今呈现明显的改善态势。无论用银行代客结售汇差额还是用银行代客涉外收付款差额来刻画的短期资本流动状况，在2019年上半年都要比2018年下半年显著改善。国际收支方面，2019年一季度，中国经常账户保持顺差，直接投资和证券投资持续净流入，储备资产稳定增加，国际收支保持基本平衡。这也是2019年一季度在美元指数走强的背景下人民币对美元汇率仍在升值的原因。

　　不会将人民币汇率作为贸易战工具

　　监管部门此前多次强调，不会搞竞争性贬值，不会将人民币汇率作为工具来应对贸易争端等外部的扰动。外汇专家韩会师表示：“过去数年人民币汇率大幅波动，中国外汇储备虽然下降了1万亿美元，但同时也获得了不少宝贵的经验。其中之一就是，在全球市场扩张乏力且国际博弈日益激烈的环境下，汇率贬值对刺激出口的作用不显著，但对民众信心的负面冲击却十分强烈。”解运亮表示，人民币若大幅贬值至少会带来三个方面的副作用：一是人民币资产价格重估，二是伤及人民币国际化的基础，三是伤及其他贸易伙伴的利益。

　　韩会师认为，越是面对复杂的国际环境，越是需要确保市场信心的稳定。面对突然发生的市场情绪波动，在跨境资金流动和国际收支总体情况并未出现严重失衡的情况下，比较稳妥的策略选择是加强资金流动监控，继续保持严格的跨境资金流动管理。（完）

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