注册

招商策略:推进研发货币化才是CDR新政最大亮点

2018-04-02 18:06:00 华尔街见闻 

  招商证券(600999,股吧)首席策略师张夏认为,CDR新政的意义,就在于以非常强烈信号意义宣告开启了“研发”货币化大幕的开启。

  张夏指出,只要一家公司不停创新,不停研发,并且能做到行业领先,这家公司就可以通过CDR和IPO的方式回归A股上市。这是此次CDR新政最大的两点。

  他认为,采用研发+利润的方式综合评估,适当给予中国核心科技标的一定的研发和估值溢价,则公司更有动力去通过再融资的方式获得资金,实现更大力度的研发投入和规模扩张,这是国家、企业、员工和居民的四赢局面。

  利润还是研发? 市场这是市场必须做的选择吗?

  由于大部分上市公司必须对股东负责,因此,必须在研发费用和净利润之间做一个权衡。但是张夏认为,对于国家利益来说,公司投不投研发,其重要性远超公司有没有利润。

  于是,上市公司就必须做出抉择:

  如果你基于远期效益投研发,你就没有多少当期利润,没有利润,股价就不会涨。在华为,由于没有二级市场交易价格,华为的研发和股权的分红(利润)几乎是一样的,因此,员工既是研发管理人员,又是股东。因此研发和利润对于员工来说并没有本质区别。但是对于普通上市公司来说,利润是增长可以以几十倍来带财富增长,所以尽可能以利润最大作为目标,而利润最大化可能牺牲投资研发带来的长远利益,这是股东利益和研发投入的不相容的。

  对于资本市场投资者来说,即便你收入增长再快,以PE及PEG作为核心指标体系的投资者绝对不会碰没有利润的公司,甚至,如果你买了这些公司,就会被冠以”炒作“”非价值投资“的表现。所以,就算是你是一个有宏达目标的管理者和股东,如果没有利润,你就无法获得资本市场的支持。当然,发展速度和研发投入速度就会受到限制。

  张夏指出,当前的中国蓝筹是中国经济基石,但从新增目标来说,与当前中国所面临的新局面和新的目标已经有所错位。

  CDR新政的要义在于研发货币化

  那么,如何鼓励大家投入到一个创新型公司或者科技型公司,即便导致当期利润没有甚至亏损,这种行为也要受到鼓励?或者说如何让股东短期利益诉求和中长期研发诉求保持一致?

  张夏认为,答案是“研发”货币化。

  CDR新政的意义,就在于以非常强烈信号意义宣告开启了“研发”货币化大幕的开启。

  CDR新政首先允许在海外上市的新兴产业公司回归A股,但是设置了非常苛刻的条件,能满足条件的海外上市公司非常少。

  即便这么少,仍然被很多人诟病,认为是要让这些大型成熟的技术企业回国收割投资者,但张夏指出,这是在树立标杆,告诉投资者,只要你不停创新,不停研发,并且能做到行业领先,你就可以回归A股

  张夏认为,在文件中最重要的是——营业收入快速增长,拥有自主研发、国际领先技术,同行业竞争中处于相对优势地位,也可以通过CDR和IPO的方式上市。

  甚至,连IPO的规则都跟着修改了。

  2018年对《首次公开发行股票并上市管理办法》中第二十六条增加一款,作为第二款;增加内容为:中国证监会根据《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》等规定认定的试点企业,可不适用前款第(一)项、第(五)项规定。即(一)最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元,净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据;(五)最近一期末不存在未弥补亏损。

  张夏指出,这才是CDR新政想要表达的。只要你研发投入够大,技术够先进,行业地位够高,可以不受盈利限制。

  研发货币化会带来哪些变化?

  新政一出,未来会有什么变化?张夏认为:

  第一,鼓励PE和VC投资高科技企业,只要你不断增加投入,让这公司能够变成政府认可的高科技公司,不管有没有盈利,就可以来A股上市,有了变现利益的渠道和途径,而且,目前来看,国内科技公司整体的估值水平仍远高于海外。当然,也就鼓励居民参与PE和VC基金。

  第二,国家筛选支持和扶持的高科技企业,降低二级市场投资的风险。国家通过CDR机制筛选的标的,一定是大力支持的企业,如此以来,大幅降低了这类型科技公司失败的概率,相当于国家信用背书,让你去投资这些高科技公司。就跟当年政府用信用去为土地货币化是一样的。

  那么,一个非上市公司,或者一个境外上市公司,如何享受国家支持,很简单,用你全部的力量去成为政府心目中的高科技公司!当然,成为一个高科技公司,有且只有一个途径,就是研发!

  第三,现有的评价科技型创新型公司的估值方法亟待修正,不应该单纯以净利润作为评估方式,而是采用研发+利润的方式综合评估,适当给予中国核心科技标的一定的研发和估值溢价,则公司更有动力去通过再融资的方式获得资金,实现更大力度的研发投入和规模扩张,这是国家、企业、员工和居民的四赢局面。

(责任编辑:王治强 HF013)
看全文
想了解更多关于《招商策略:推进研发货币化才是CDR新政最大亮点》的报道,那就扫码下载和讯财经APP阅读吧。
写评论已有条评论跟帖用户自律公约
提 交还可输入500

最新评论

查看剩下100条评论

热门新闻排行榜

和讯热销金融证券产品

【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。