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你好,鲍威尔!再见,耶伦!

2017-11-03 16:13:47 和讯名家 

    本文首发于微信公众号:瑞摩黄金头条。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

如多数人所预料的那般,现任美联储理事杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)被提名为下一任美联储主席。

在开启为期12天的亚洲之行前,北京时间周五凌晨,特朗普宣布了上述提名结果。特朗普说,今日提名是为美国人重塑经济机会里程碑,美联储需要一个强有力、可靠和稳定的领导层,鲍威尔是当之无愧的合适人选。
  在开启为期12天的亚洲之行前,北京时间周五凌晨,特朗普宣布了上述提名结果。特朗普说,今日提名是为美国人重塑经济机会里程碑,美联储需要一个强有力、可靠和稳定的领导层,鲍威尔是当之无愧的合适人选。

  对于后续的美联储货币政策走向,中国金融四十人论坛(CF40)高级研究员管涛认为:

  鲍威尔偏鸽派立场,美联储货币政策将保持连续性,亦即继续货币政策正常化进程,大概率在今年年底还会有一次加息,并且如果明年美国经济复苏势头仍然较好、通胀有上升趋势,加息和缩表还会进一步加快。

  这意味着,美联储或将开启一个“没有耶伦的耶伦时代”。

  1、没有经济学学位?不重要

  如果提名获得参议院确认,鲍威尔将成为美联储自1981年以来首位没有获得经济学博士学位的主席。

  现年64岁的鲍威尔系共和党人,出身法律世家,于1975年获得了普林斯顿大学的政治学学士学位,并于1979年获得乔治城大学的法学学位。

  鲍威尔的一生大部分时间都在私募股权行业工作,并曾于1997年至2005年在私募股权巨头凯雷集团担任合伙人。鲍威尔曾在老布什政府时期任财政部官员,也曾担任小布什政府时期的美国财政部助理部长和副部长,负责银行和国债市场,并于2012年被奥巴马任命为美联储理事。

  虽然没有受过专业的金融训练,但鲍威尔长期在华尔街工作,积累了深厚的人脉。对于寻求美联储政策继续稳健,并实现美国经济复兴的特朗普来说,这一点至关重要,这或许也是鲍威尔得以被授予重任的原因之一。

  很多专业人士并不认为鲍威尔缺乏经济学学术背景是什么大问题。曾担任前达拉斯联储主席费舍尔顾问的丹尼尔表示,她并不认为鲍威尔缺乏正规的货币经济培训是一个不利因素,她说:“鲍威尔在私募行业的经历给他提供了看待影子银行特有的角度。另一方面,他在政治上的背景对于处理近日来华盛顿的麻烦是非常有利的。”

  瑞银首席美国经济学家卡朋特曾在美联储工作15年,并与鲍威尔共事数年。据他描述,鲍威尔刚加入美联储时,“基本上什么都不懂”,但他非常努力地学习经济学,常常收集一大堆与重要议题相关的论文,然后和同事阅读并讨论其中的发现。纽约大学经济学教授朔恩霍茨则称:“相比拥有一个博士学位,能明白和理解高质量的经济分析更加重要。”

  2、“买一送一”进入美联储?

  2012年正值美国党派纷争白热化,但民主党总统奥巴马依然提名共和党人鲍威尔为美联储理事,并在宣布任命时称他“非常合格”。这背后的故事颇具戏剧性。

  纽约金融论坛联席发起人陈凯丰写道,奥巴马先是提名了哈佛大学劳动经济学教授戴芒德,结果被美国国会高调否决,列举的原因是国会议员认为戴芒德教授不懂金融。挫折之后,奥巴马总统接着提名杰罗米·斯坦因成为联储理事。斯坦因是律师背景,同样被国会拒绝。陈凯丰认为,真实的原因或许是前两位都是民主党员,和共和党把持的国会政见不合,不懂金融只是理由而已。结果,奥巴马想出了一个折衷方案,同时提名两位理事候选人,一个民主党,一个共和党,买一送一。鲍威尔就是作为平衡加上的共和党人理事,这样顺利被国会同时通过。更加有意思的是,随着特朗普总统大选获胜,共和党人接管白宫,联储中的理事斯坦因已经辞职。鲍威尔这位“搭配”上位的联储理事反而成了幸存下来的联储高官。

  无论进入美联储的真实原因为何,鲍威尔本人沉稳并致力于推动形成共识的工作风格已受到广泛认可。

  据其同事称,鲍威尔会在做决定前对议题进行广泛研究。如果有觉得重要的、必须要更改的,他会选择在幕后去做工作。前美联储主席伯南克则直接将鲍威尔描述为“努力寻求共识的温和派”。

  最能佐证上述观点的就是鲍威尔在2011年就解决美国债务上限危机时所做的努力。当时,鲍威尔在美国两党政策中心工作,为了说服国会提高债务上限,他对美国联邦政府的日常现金流进行了详细分析和高效展示。

  前美联储理事会经济学家科罗纳多评价鲍威尔时称:“近年来,他在货币政策方面一直与领导层保持一致。他很聪明,也很合群,知道如何依靠员工的专业知识。”

  科罗纳多还补充道,相比耶伦,鲍威尔可能会是另一种类型的美联储主席,因为相比主导货币政策,他将推动成员们在货币政策方面形成共识。

  3、40多次FOMC投票从未反对耶伦观点

  鲍威尔一直被视作是耶伦利率政策的坚定支持者。事实上,自2012年当选美联储理事后,鲍威尔总共参加了40多次投票(包括11月FOMC会议决定暂不加息),没有一次有过异议。

  《纽约时报》指出,如果鲍威尔当选,在货币政策和监管两个方面,美联储的政策将不会和现在的政策有太大的差别。在今年10月的一次演讲中,鲍威尔发表了与耶伦相仿的观点,他认为美联储加息将继续是逐步的,只要美国经济基本符合预期即可。

  中国金融四十人论坛(CF40)高级研究员管涛也认为鲍威尔偏鸽派立场,有利于保持目前美联储货币政策的连续性。也就是说,美联储货币政策将继续正常化进程,大概率在年底还会有一次加息,并且如果明年美国经济复苏势头仍然较好、通胀有上升趋势,加息和缩表还会进一步加快。

  管涛同时指出,美联储货币政策正常化对美元指数汇率的影响仍存不确定性。回顾美联储货币政策正常化进程可以看到,美联储在2013年宣布提前退出QE、在2014年减少购债直至停止购债、以及在2015年底和2016年底的两次加息均对外界产生了较大的负溢出效应,但今年3月和6月的两次加息对市场却并无太大影响。因此,美联储现阶段货币政策的持续推进,很可能对美元汇率指数依然影响有限。

  但管涛也认为,如果市场意识到可能低估了货币政策正常化的影响并作出预期调整,也不排除美元重新走强的可能。“但这至少可以告诉我们,美联储货币政策和美元汇率指数很有可能是非线性关系。”他说。

  不过,也有人并不认同鲍威尔偏“鸽派”的观点。前述达拉斯联储主席费舍尔就认为,鲍威尔“非鹰非鸽”,更似是“聪明的猫头鹰”。

  4、监管政策倾向更宽松

  在一直被视为是耶伦利率政策支持者的同时,鲍威尔也被认为更能理解和执行白宫对银行放松监管的立场。鲍威尔对于监管的态度,从1990年美国政府对所罗门兄弟公司国债丑闻的处理中可见一斑,当时他在老布什手下任财政部副部长。

  尽管美国政府最终还是严肃处理了所罗门兄弟公司,开出了当时史上最大的罚单,并禁止该公司继续参与交易政府证券,但后来由于巴菲特介入成为这家公司的主席,这项制裁得以减弱。

  鲍威尔参与了帮助巴菲特入主公司的协商。《财富》杂志上的一篇文章记录了鲍威尔和巴菲特之间的对话。鲍威尔说,如果巴菲特参与进来,作为交换,所罗门本公司的账户禁令将被解除。

  那次丑闻之后,美国政府还限制了颁布新的监管规定的数量。“我们都知道,尽管所罗门兄弟公司的行为不当,但美国国债市场总体上运转良好,”鲍威尔称。

  据媒体报道,美国财政部长姆努钦在最近就放松金融监管问题上与鲍威尔合作后,曾极力向特朗普推荐他。鲍威尔曾提到,在不违反沃尔克规则的主要政策目标的情况下,有可能消除或放松实施条例,暗示自己倾向于废除在2008年全球金融危机后实行的多德-弗兰克法案。多德-弗兰克法案被认为是美国大萧条以来最全面、最严厉的金融改革法案,特朗普一直强调他将废除这一法案,以期减少金融监管。

  5、鲍威尔观点概览

  于利

  在近期公开言论中,鲍威尔预计通货膨胀将上升至美联储2%的目标,经济将保持平稳增长,以及失业率会进一步下降。他于6月表示:“我认为继续逐步提高利率是合适的。”

  关于收缩美联储的投资组合

  鲍威尔9月表示赞成开始逐步减少央行4.5万亿美元投资组合这一长达数年的进程。与耶伦一样,鲍威尔也认为,如果经济需要更多的刺激,美联储可以在面临另一次危机时仰仗新一轮资产购买。他在2月份表示,将新资产投入美联储的资产负债表上应该“只适用于特殊情况”。

  关于货币政策规则

  鲍威尔和几位美联储同事警告,不要过分依赖像所谓的“泰勒规则”这样的数学规则来引导货币政策。他于2月表示:“人们大都认为简单的政策规则是有趣并且有用的,但它们只代表了评估政策适当途径所需的一小部分分析。我想不到有哪个关键,复杂的人类活动,可以安全地简化为一个简单的总结方程。”

  关于房利美和房地美

  鲍威尔呼吁国会对房屋融资体系进行大修,并表示希望看到本国的两家大型抵押融资公司——房利美和房地美,能从政府的监管中挣脱出来。他在七月份的演讲中表示,这些公司的私人资本将会在经济衰退时降低纳税人资金救助风险。

  近年来各次演讲主题总结

  2013.6—波动是不可避免的

  鲍威尔是在美联储政策会议后发表上述讲话的。美联储官员暗示,他们计划开始削减证券购买,旨在提振经济,这导致金融市场的波动,后来被称为“缩减恐慌”。鲍威尔称:“有些波动是不可避免的,这是市场和经济适应新环境的一个必要过程……债券购买的道路绝不是预先确定的我们将监测经济数据,并酌情调整我们的购买计划。”

  2014.3—只要有必要

  鲍威尔在参议院听证会上对货币政策的未来发表了自己的看法:“今天,我们的经济逐渐从全球金融危机的影响中恢复过来,不均衡地缓慢增长。货币政策的任务将是在必要时提供持续的支持,并不引发通货膨胀或金融不稳定的情况下,将政策回归正常。这需要谨慎的平衡,因为过早取消货币宽松政策的风险也太大。”

  2014.6—前瞻指导

  鲍威尔对美联储使用口头指导政策可能影响长期利率的做法进行了辩护:“我的观点是,指导普遍有效地为经济提供支持时,联邦基金利率一直固定在其有效下限…当然,也有一些时候,提出指导和市场预期有差异,导致波动峰值。尽管我们总是尽可能清楚地传达政策,考虑到使用新的非常规政策工具,这种情况可能很难避免。”

  2015.2—为美联储紧急项目辩护

  在国会共和党议员考虑通过立法加强对美联储决策的审查时,鲍威尔为美联储应对金融危机的举措进行了辩护。他反对国会对货币政策决定的审计,要求美联储更仔细地制定政策的具体方程式,并限制向处于危机中的金融公司放贷。

  “今天证据是显而易见的,美联储的行动大获全胜,这也是现在美国经济优于其他发达国家的主要原因…考虑到在危机期间美联储行动的规模,恰当而至关重要,这些行动对公众是透明的,并且要服从国会仔细地审查。而这正是所发生的。因此,听到它宣称美联储秘密履行职责,对公众和其当选的代表不负责任,这是令人震惊的。美联储对公众和国会都是高度透明和负责的。”

  2015.2—积极监管

  2015年初,美联储和其他监管机构正在打击杠杆贷款市场的大型银行的贷款标准,这些银行的借款人是高负债的公司。鲍威尔支持这项政策,但谨慎行事。他认为,在缺乏可信的核心威胁或出现新的融资机制时,依赖信贷周期还有很大的障碍。在他看来,美联储和其他市场监管机构应该抵制对市场的干扰——将资本配置给发行者、风险投资者,除非这样做有很充足理由和可用的工具可以实现目标。

  2016.2—数据来说话

  2015年12月,美联储近10年来首次提高了基准利率。鲍威尔后来解释说,联邦公开市场委员会的决定是由金融数据推动的。在2015年10月会议结束后发表的声明中,委员会再次强调了数据的依赖,并把重点放在了委员会在下次会议上决定的数据的重要性上,这导致市场增加了12月加息的概率,从38%上升到50%。10月和11月非农就业报告强劲且高于预期,在12月的会议上,这一概率上升到约90%。换句话说,委员会使用了适度的基于时间来设置阶段,然后由数据来说话。

  2016.5—利率逐步上升的风险

  当官员们再次谈到提高利率时,鲍威尔主张逐步采取行动,同时承认所涉及的风险。“如果传入的数据继续支持我的期望,我认为继续逐步提高联邦基金利率是恰当的……有潜在的担忧这样一种渐进的方式。货币政策有可能提高资源利用率,而通胀会暂时超过目标。在一个固定通胀预期的时代,降低失业率的自然增长率只会导致通货膨胀率小幅上升。但是,即使通货膨胀率没有明显高于目标,在较长一段时间内,经济运行在其潜在增长率之上也可能存在重大风险。长期的低利率可能导致很大风险,并随着时间的推移,无法持续的高资产价格和信贷增长。”

  2016.6—为什么要维持低利率?

  “我经常被问及为什么现在的利率仍然如此之低,以至于我们已经接近充分就业。至少就目前而言,答案很大一部分是,利率水平适当的低于危机前的。我希望我们的经济继续取得进展。货币政策将需要继续支持经济增长,因为我们正处在充满挑战的全球环境。”

  2016.11—美联储政策沟通

  鲍威尔去年谈到了美联储政策委员会成员应该如何与公众沟通。他说:“在我看来,沟通应该做更多围绕所有经济预测的不确定性展开,应淡化短期战术问题如未来加息的时机,和应该关注公众的注意而不是去制定政策的考虑范围的经济合理的路径。”

  2017.1—限制美联储的权力

  今年1月,他谈到了美联储提高经济增长能力的极限。“长期低利率可能会给货币政策带来重大挑战。这也可能给一些金融机构的商业模式带来压力。最终,获得可持续的更高利率的唯一途径是改善更广泛的增长环境,通过采取旨在提高生产率和潜在产出的政策,这些政策主要是在美联储的工作范围之外的。”

  2017.2—“逐渐收紧”

  鲍威尔赞扬了美联储的耐心,并表示,美联储逐步收紧货币政策是合适的。他说:“我预计经济将继续沿着目前的路线走下去,这意味着进一步的劳动力市场紧缩和通胀率接近2%。”

  “在这条道路上,失业率将温和地下降,低于目前自然增长率的估计,并在那里停留一段时间。我认为这是一个理想的结果,并没有看到数据表明我们落后于曲线。近年来,中国经济面临着重大的下行风险,尤其是在全球经济疲软的情况下。联邦公开市场委员会一直很有耐心,我相信这对我们有好处。但现在看来,风险似乎更平衡了。展望未来,只要经济继续像预期的那样持续,我认为逐步收紧政策是适当的。一如既往,实际的道路可能比预期的更快或更慢,这将取决于经济的发展。”

  2017.2—关于基于规则的缺陷

  在制定货币政策时,美联储是否应该遵循更明确的规则?鲍威尔评论说,人们普遍认为,简单的政策规则既有趣又有用,但仅仅代表了评估政策所需分析的一小部分。“我无法想到任何一个关键的复杂的人类活动,可以简化为一个简单的总结方程式。特别是,没有一家主要央行以一种规定的方式使用政策规则,而且很难预测要求联邦公开市场委员会这么做的后果,正如一些人提出的那样。政策应该是系统性的,但不是自动的。”

  2017.4—为调整监管留余地

  鲍威尔为金融危机后的监管政策进行了辩护,但他留下了改变其中一些政策的余地。“新规定的某些方面被证明是不必要的负担,应该更适合我们的目标。考虑到我们实施的范围很广,有些条款可能根本就不需要。我将旨在提高监管效率和有效性的调整,而不牺牲安全和稳健或破坏宏观审慎目标。”

    文章来源:微信公众号瑞摩黄金头条

(责任编辑:李佳佳 HN153)
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