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和讯2015年外汇市场投资展望报告

导读:

    2014年,外汇市场波动率创纪录低位;2014年,外汇市场波动率录得10年来最佳连涨纪录。2014年,外汇市场自2008年以来回报 率最佳。这一年,全球主要央行之间货币政策背离,美联储退出量化宽松,欧洲和日本央行则不断加码宽松的货币政策。美元重 回九年高点,日元距八年低点一步之遥,商品货币风光不再,人民币升值脚步悄悄放缓,俄罗斯卢布上演野性暴跌...2014年,外汇市场可谓波澜壮阔。

    2015年,中国经济增速继续放缓,全球需求低迷,地缘政治冲突日益严重,谁将成为外汇市场中的宠儿,谁会被市场所抛弃?新兴市场国家货币是否会持续受挫?资本流动趋势和主要货币汇率走势将会发生怎么的变化?

 

和讯2015年外汇市场展望

安倍经济学全线败亡 日元向着130迈进

    时隔七年美元兑日元重回120上方,2014年日元的贬值幅度较上一年有所减弱,但仍然达到14%。日元自日本首相安倍晋三2012年年底上台以来,跌幅超过45%。安倍经济学曾经在2013年大显神威。安倍经济学实施之初,日本通胀率得到一定程度的上涨,经济也有复苏之势。安倍晋三甚至一度扬言要将“安倍经济学”经济政策的范围推广至东盟地区。而时隔一年,安倍晋三只能被迫推迟提高消费税,并解散国会众议院,提前举行大选。希望通过此举帮助日本走出通缩困境,重振日本经济。至此“安倍经济学”全线败亡!

    日本12月初发布了2014年第三季度国内生产总值(GDP)第二次修正值。经通货膨胀调整后,当季日本国内生产总值从此前的环比下滑0.4%下修至下滑0.5%,换算成年率计算萎缩1.9%。该数据表明日本经济衰退程度或进一步加剧,这也令“安倍经济学”提振经济增长的效果再次遭受质疑。事实上,日本2014年第二季度国内生产总值已出现大幅下滑。此前公布的数据显示,第二季度日本实际国内生产总值折合年率下滑6.8%,创2011年“3·11”地震以来最大跌幅。

    安倍多次强调,其一揽子经济政策“安倍经济学”是推动日本重回稳定增长轨道的唯一途径。现在“安倍经济学”的破产是显而易见的。安倍的政策导致日元过度贬值和通胀水平恶化,抑制了家庭支出,进而拖累了消费增长,并令日本经济再次陷入技术性衰退。2014年4月1日起,日本将消费税税率从5%提高至8%,这是日本17年以来受此销售提高税。消费税的上调如同1997年那次已经再度对日本经济形成拖累,连续两个季度经济出现萎缩足以说明,在工资水平未走上增长轨道的情况下,消费税对经济的影响是无法忽视的。在消费税上调的情况下,涨薪速度赶不上日元贬值导致的物价上涨进一步抑制了居民消费。……

2014年美元兑日元汇率走势
2014年美元兑日元汇率走势

    2015年日元走势展望

    日本央行的刺激政策和GPIF改革意味着将会有更多资金从日本流出,但这只是刚刚开始。2015年日元将面临资金外流,通胀紧缩和持续膨胀的量化宽松政策的威胁。这令美元兑日元汇率很快见到125,并有可能向128-130附近迈进。此前,日本央行公布反映日元综合实力的实际有效汇率(2010年为100),12月上半月的平均值为69.51,创1973年1月(68.88)以来的新低,也是1973年采用浮动汇率制后次跌破70。日元的实力比目前日元名义汇率还要弱,日元贬值造成的实际负担可能比汇率数据所反映的更严重。也就是说外汇市场美元兑日元汇率位于119至120之间,意味着日元对其他主要货币的实力回到了42年前1美元兑300日元时的水平。日本长期通缩,央行加码货币宽松导致日元汇率大跌,与美元挂钩的中国人民币升值也影响日元实力相对下降。

欧元区经济前景暗淡 欧元难逃下跌命运

    2014年,欧元区主要经济体表现相背离、资本流动、财政政策以及通胀预期,以及与美国货币政策的差异令欧元步入下行通道。欧元兑美元汇率全年跌幅超过12%,该汇率自5月8日的年内最高点1.3993下跌了近1800点,跌幅最大达到15%,并于下半年录得连续六个月的下跌。

    欧元的下跌动力来源于欧美经济复苏的差异与货币政策的分歧。欧元区经济形势与其他主要经济体出现显著分化的风险,预计欧元区2015年的经济增速只会从2014年的0.8%微幅升至1.1%,而美国经济将分别增长2.2%和3.1%;欧元区央行面临全面实施货币量化宽松的压力,而美联储正在试图找到更多支持加息的证据。欧元区已经陷入持续的低增速和低通胀环境,成为全球经济本已黯淡前景中的一个黑点,欧元区既给全球其他地区带来重大威胁,其自身也因全球经济的波动而面临更大风险……

欧元区制造业PMI
欧元区制造业PMI

    2015年欧元走势展望

    欧元区困难重重的经济现状,其前景的暗淡,以及日渐明朗的欧美货币政策的差异,都有理由继续推动欧元的贬值。只是若没有QE,贬值的步伐或许会放缓,会更轻柔。笔者预计2015年初,欧元兑美元将会随着美元的进一步走强而下试1.20关口。当2014年的经济数据全面公布后,欧美经济的巨大差异很可能将继续打压欧元走势,至1.18附近。当然,若欧洲央行推出QE,欧元则有可能向1.15一线迈进,这种局面或许在2015年下半年有所收缩。

强势美元仍会持续 升值空间将会受限

    强势美元终于在2014年姗姗来迟!5月8日,美元指数自两年多的低位78.906开启上涨行情,到2014年结束的35个交易周里美元有28周保持上涨之势,其中更是一度出现连续12周的上涨,全年涨幅达到12.61%。美元的上涨也让日交易额达5万亿美元的外汇市场结束了创纪录低波动性的时期。

美元指数2014年走势图
美元指数2014年走势图

    美元的上涨动力正是源于市场对美联储货币政策的预期。全球主要经济体日益分化的前景和美联储加息的预期,令投资者开始大举买入美元,推动美元兑众多货币创出新高。此前市场显著低估了美国收紧政策的时机和速度,当美国经济呈现出乎意料的向好之后,就业市场复苏的速度让市场感到惊讶。

    众所周知,劳动力市场数据是美联储调整货币政策最为关注的指标之一。金融危机结束五年之后,美国就业人数终于超过了危机前的高峰。最新数据显示,美国新增非农就业人数连续第10个月超过20万人,非农就业总人数达到记录以来的最高值1.40亿人。美国失业率亦降至6年低点5.8%;初请失业金人数更是降至近八年来最低水平。显然,美国劳动力市场复苏速度持续快于美联储预期……

    2015年美元走势展望

    目前尽管欧元区经济仍趋于走弱,但金融层面的稳定性较2012年大为提升,在一定程度上减缓了欧元的下跌空间。从主权信用风险来看,葡萄牙等国重返国际债券市场,提振信心,而在欧洲央行的宽松货币政策下,边缘国家的信用风险溢价已经普遍处于历史低位。因此目前欧元的下跌更多源于利差交易,无序贬值的风险很小。综上述观点,强势美元仍会持续,但升值空间将会受限,同时市场波动将会被放大。

货币政策差异将令英镑兑美元跌势出现逆转

    英镑兑美元成为2014年度相对表现最好的主要货币之一,全年该汇价仅仅下跌5.88%,远低于其他主要货币动则10%的跌幅。2013年年中,英镑兑美元自多年的低位1.4812一线启动涨势,仅仅一年就涨至2008年10月以来的最高位1.7191。不过最终因英国央行加息预期的减弱和美元的强势上扬,以及苏格兰公投的影响转而下行,尽数回吐此前的全部涨幅。

    过去一年多来,英国的经济增长表现强于多数欧洲国家。市场一度因此预计,英国央行加息的速度可能比美联储还快,多数分析师预计该央行明年第一季度就会开始加息。7月中旬,英国ILO失业率创下2008年10-12月以来最低。但是,三个月平均每周薪资所得则创出有记录以来的最慢增速。经过通胀调节后的实际收入依然处于负值区域,疲软的薪资增长在很多层面都构成问题。如果薪资增长无力,消费如何增长?如果利率上升但薪资一点也没有增加,人们将如何负担地起抵押贷款?

    英国三季度GDP终值环比增长0.7%,,同比增长2.6%,较初值3.0%下修0.4个百分点。第一季度英国GDP增长0.7%,二季度英国GDP增长0.9%。当前英国国内生产总值GDP总量比金融危机前的高峰值高出约2.9%。政府和企业投资低于预期以及进口增加是造成GDP增长放缓的主要原因。数据显示英国经济增长比之前显示的更为脆弱。不过,由于油价下跌、温和的通胀压力、家庭实际收入增长以及公司投资意愿增加,英国的经济前景还是较为乐观的。市场预计明年英国经济增速为3%,这基本上和美国经济增速相当,远高于对欧元区的预期1.1%……

2014年英镑兑美元走势
2014年英镑兑美元走势

    2015年英镑走势展望

    2015年英镑兑美元的走势受到英国央行货币政策,英国大选,美元走势,以及全球货币政策分化和欧元区经济形式等影响。笔者预计美元汇率在2015年上半年的升值速度较快。因欧洲央行宽松政策可能加码,同时美联储的议息会议更趋鹰派,市场升息预期较为强烈。此后,随着美联储升息预期的拖延或是兑现,以及欧洲经济企稳,美元的升值力度将会有所趋弱。相对于英镑,上半年英镑兑美元受到政治因素影响及美元上涨的打压仍会继续走软,但随着英国央行加息预期的临近,英镑走势将会出现逆转。然而,此时美联储加息预期加强或已经加息,将打压英镑升值的速度,但不会改变英镑走强的趋势。届时,欧系货币可能会呈现巨大的走势差异。

全球经济前景悲观 商品货币依旧很受伤

    全球央行持续宽松,导致大宗商品出口与这类商品货币的关系严重脱节,而央行的言论成为价格波动真正的催化剂。加元、澳元、新西兰元等传统的大宗商品货币与出口的关联度已经降至13年来最低。2014年,许多央行官员都在设法通过言论压低本币,让国内经济更有出口的竞争优势。这令澳元兑美元全年下跌超过9%;新西兰元兑美元下跌6%;加元兑美元下跌近10%。

    彭博报道称,7月3日,澳元与铁矿石价格的关联度降至-0.75,这是2009年以来最大的差距,去年7月关联度还是+0.83。关联度-1代表两者毫无关联,+1代表两者步调一致;石油相关的货币也和油价完全脱钩。十年“并肩长跑”后,加元与石油也在今年3月分道扬镳,关联度跌至-0.16,这是2001年以来最低水平。

    现在,这些大宗商品出口国家的央行如何表述自己的政策,这对货币的影响力超过了传统的货币驱动因素,而央行行长有关货币的言论就等于相关货币影响经济的方式。即使这样,大宗商品价格的走势,依然不容忽视。市场对大宗商品的需求关系到大宗商品出口国的财政收入,央行可能会为了令出口更为活跃从而打压本币走势……

    2015年商品货币走势展望

    笔者预计,2015年加元将继续贬值,石油收入下降令加拿大的财政状况堪忧,加拿大央行2015年可能难以实现货币政策正常化。美元兑加元将走高至1.22-1.25区间。当然,对于加元走势的判断还需要原油价格走势的支持。市场猜测当前原油价格将进一步跌落,进而可能导致欧佩克能够在2015年某一时刻作出减产决定的预期推动,若如此原油价格将会出现反弹,同时也会带动加拿大经济走势当前的困境。不过,市场还看不到任何有关欧佩克能够出手的迹象。

人民币贬值元年开启 双向波动将成常态

    中国人民币汇率改革重启后第四年,人民币兑美元终于改变单边升值的态势,2014年录得首次年度贬值。美元持续走强,以及中国经济转入慢车道,令人民币改变多年来持续的升值预期。全年人民币兑美元即期汇价呈倒S走势,贬值2.44%,振幅达到3.76%。年初人民币兑美元从历史高位6.0关口附近开始贬值,至5月29日跌至年内低位6.2620;随后行情反转直下,人民币汇价与10月31日回到6.10附近;此后仅仅用了两个月时间人民币便贬值超过1200点至6.23上方。同时,人民币即期汇率与汇率中间价之间的差距扩大至千点之多。

    虽然,人民币即期汇率大幅贬值。但是在主要国际货币汇率重估的情况下,人民币仍与美元挂钩,导致人民币实际有效汇率的表现依然强势。国际清算行公布的数据显示,人民币实际有效汇率指数环比持续上升并屡创历史新高。BIS的有效汇率指数基于2008-2010年贸易数据权重,并以2010年为基期。在人民币指数的权重中,欧元、美元和日圆分列前三位。实际有效汇率的升值,更多反映在欧元、日圆大幅贬值的情况下,人民币出现被动升值……

    2015年人民币走势展望

    预计,2015年人民币汇率逐步的向相对均衡的汇率价格靠拢,人民币最终要与其实际市场价值相符。2015年中国央行会在在完善人民币汇率形成机制改革更进一步,包括:提高中间价日间弹性、继续完善汇率衍生品市场、努力推进国际化进程。并让人民币市场化程度得到进一步提升。而一个正常的货币需要有涨有跌,其每日的波动将会变得难以预测。同时,人民币在2014年告别长期单边升值模式后,以后将进入双向波动“新常态”。笔者预计,2015年人民币的波动区间将会扩大至6.10-6.50,但是受到中间价的牵制,贬值幅度相对可控。

是否看好2015年美元走势

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