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从强美元到弱欧元

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2015-04-30 05:03:00 来源:金融时报  作者:本报记者 陶冶

  自去年年中以来,国际汇市只有一个关键词,那就是强美元。受国内经济向好及美联储收紧货币政策影响,美元对几乎全部非美货币呈现一面倒的凌厉升势。区区十个月,美元指数飙升近30%,接近逼平欧元,而日元英镑加元澳元、纽元等货币相对美元全部录得双位数跌幅。然而高处不胜寒,经过近一年的单边上行之后,美元的强势升值正在引起美国政经两界担忧。美国经济近期运行不乏颠簸,加息前景亦不如几个月前人们预期的那般笃定,美元能否在国际汇市维持一枝独秀的局面面临较大变数。与上述不确定性形成鲜明对比,欧元的持续弱势几乎不存质疑,因为欧央行全力加码量化宽松与希腊债务危机风险高企在某种程度上为弱势欧元上了“双保险”。

  事实上,近期美指波动已经预示了汇市格局可能发生变化。上周是美元连续第二周显著承压,两周累计跌幅为去年7月份这轮升势以来的最大。本周首个交易日,美元延续跌势,美指创三周新低96.744。对此,中银香港分析师卓亮在接受记者采访时表示,前期美元对主要货币的凌厉升势主要由加息预期带动。一旦利率调整步伐令市场失望,美元汇价很可能出现调整。“但是,这并不是说美联储推迟加息会彻底扭转美元强势,而是强美元的格局有可能出现改变。”他表示。“美元继续对所有货币走强的难度颇大,对不同货币的表现会出现差异。”总体来看,未来一年欧元下跌会成为全球汇市主旋律,而日元预计将持稳,英镑则有反弹机会。

  两大因素

  锁定弱势欧元

  在欧元区,货币政策的强力宽松与希腊债务危机风险就像两座大山,让欧元汇率短期内无法翻身。目前,欧央行每月资产购买的目标高达600亿欧元,无论从占GDP比例或央行资产增速判断,其量宽力度都与美联储此前相仿。在QE3高峰期,美联储每月买债规模达到850亿美元。2013年美国名义GDP约16.8万亿美元,以此推算,美国当时年度量宽规模占GDP约6.1%。相比之下,欧元区量宽规模占比或达到7.2%,有过之而无不及。另外,在QE3加码至每月850亿美元前,美联储资产负债表规模达2.9万亿美元。相比之下,央行资产一年升幅约35.2%。欧洲央行3月全面量宽前资产负债表规模在2.2万亿欧元左右,年度升幅大概是32.7%。美联储量宽曾经令美元持续受压,相信欧元亦难免重蹈覆辙。

  除了货币供应外,货币联盟本身的稳定性仍是欧元区挥之不去的乌云。希腊三年期国债收益率日前曾逼近30%,而债市上最长年期的希腊国债(2042年到期)价格仅为面值的四成。由此可见,债市认为希腊再次违约基本上已无悬念。随着希腊信用状况持续恶化,且该国左翼执政党与欧盟、欧洲央行、及IMF均不愿妥协,希腊退出欧元区的可能性正不断攀升。一旦希腊脱欧,单一货币的前景将蒙上阴影,加速贬值。

  “在货币供应趋升与希腊债务危机两大风险的打击下,欧元汇价不容乐观。”卓亮表示。“纵使美联储延迟加息令欧元可能出现短暂反弹,欧元中期走势依然向下,有可能在一年内兑美元跌穿平价。”

  量宽接近极限

  日元汇率行将企稳

  早于欧央行采取行动的日本央行量化宽松同样极为激进,导致日元在近三年半内大幅贬值36.6%。但从2014年底开始,日元开始逐渐整固。分析人士认为,如果日本央行量宽规模维持不变,日元进一步下挫的空间就相对有限。

  虽然日本近年货币政策的宽松力度屡次超出市场预料,不宜完全排除央行未来加码量宽的可能性。但有理由相信,资产购买计划已逐渐接近极限。日本央行在2014年11月底公布了购买日本国债(JGB)的方案,宣布从2014年12月起,“原则上”每月将购买8至12万亿日元的JGB。而根据日本财务省的计划,每月JGB发行量约为10万亿日元,刚好处于央行每月购买JGB金额区间的中位数。换言之,按照目前的量宽步伐,日本央行等于完全货币化国债发行量,对债市造成严重扭曲。

  因此,除非日本央行不理会继续扭曲债市所产生的负面作用,资产购买规模将难以显著增加,有助日元企稳。卓亮认为,美元兑日元在本轮升势中一直未能突破122,该水平有望继续成为日元的支持位。

  政经稳定

  英镑存在反弹机会

  相比于欧、日央行,英国央行被认为是西方主要央行中目前惟一一个有条件跟随美联储加息的央行。事实上,英国近年经济表现不俗,去年英国GDP增长位居G7之首,重夺全球第五大经济体的位置。该国失业率在2月已跌至5.6%,为2008年7月以来最低。不过,即使在多项正面因素支持下,英镑最近一年还是兑美元录得超过一成的跌幅,有被低估之嫌。

  英国在5月初举行的大选是近期影响英镑汇率的最大不确定因素。目前执政保守党与工党在民调中不相伯仲,结果难以预料。投资者对工党所提倡的偏左经济政策心有余悸,担心一旦英国政坛改朝换代,经济表现将下滑。不过分析人士普遍认为,即使工党得票较多,也需要与其它党派组成联合政府,经济政策出现骤变可能较小。

  “英国经济表现亮丽,政治风险可控,有助英镑走强。”卓亮表示。“如果工党赢得大选,英镑难免在短期内受压,但相信在2015年下半年能够在兑美元1.50以上企稳并反复向上。”

  专家表示,前期美元对主要货币的凌厉升势主要由加息预期带动。一旦利率调整步伐令市场失望,美元汇价很可能出现调整。但是,这并不是说美联储推迟加息会彻底扭转美元强势,而是强美元的格局有可能出现改变。总体来看,未来一年欧元下跌会成为全球汇市主旋律,而日元预计将持稳,英镑则有反弹机会。

(责任编辑:HF011)

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