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升值步伐加快 经济格局重铸

2012-11-18 13:17:25 证券市场红周刊  张宇 马曼然

证券市场红周刊第45期
证券市场红周刊第45期

  ◎策划/《红周刊》编辑部 统筹/承承

  编者按:自7月26日人民币重新走强以来,人民币兑美元即期汇率已累计上升约2.6%,特别在近期因美国大选和QE3实施的影响下,人民币出现大幅升值动向,兑美元的即期汇率甚至出现连续13天盘中触及涨停的现象。

  人民币升值是一柄双刃剑,虽然升值会部分抵消输入性通胀影响并有利于商品进口,也会让老百姓口袋里的钱比美元更值钱,但从另一个角度看,本币升值过快将会对出口行业带来很大负面影响,甚至会导致外贸企业倒闭潮的提前到来。而与此同时,由于投资成本提高,对中国经济增长贡献颇大的外资,也可能会因投资成本的提高而减少在中国的直接投资,这会在一定程度上影响到我国就业情况,加快我国经济结构转型步伐。

  热钱汹涌 本币碎步升值纾困流动性

  《红周刊》作者 张宇

  近期人民币兑美元即期汇率连续13天盘中涨停,引发市场对人民币强势升值的极度担忧。今年初以来,因为人民币的持续贬值压力,媒体还在为2000亿~3000亿美元资本外逃而忧心忡忡,可一转眼,热钱又回来了。

  经济筑底吸引热钱回流

  《红周刊》记者翻阅研究报告发现,对于本轮人民币升值的可持续性,多位经济学家持否定观点。瑞银证券首席经济学家汪涛认为,人民币基本面不再被大幅低估,中国经常项目顺差占GDP的比重已经下降到低于3%的水平(见图1),而且人民币在岸和离岸市场远期利率多数时间里均反映出人民币走弱预期。中金公司彭文生等经济学家也持此观点,把此次人民币短期内迅速走高归结为受政治因素影响,央行9月份结汇意愿不强。从全口径来看,外汇占款9月份增加了1306亿元,而央行口径则仅增长了20.38亿元,占比不到2%。

  事实上,就在市场上到处充斥着人民币贬值观点的时候,从今后7月末开始,人民币又重启了它此轮升值之路。资料显示,自7月25日德拉吉“尽一切努力捍卫欧元区”当日,人民币兑美元低见6.3967后便开始一路升值,至今升了2%,而与人民币一起升值的还有韩元、印度卢比、泰铢、新加坡元等亚洲新兴经济体国家货币。“表面上看,似乎是市场行为,实际上还是资本对中国经济乃至新兴经济体增长恢复了信心。”光大银行(601818,股吧)首席宏观分析师盛宏清对《红周刊》说。

  年初以来,我国经济、特别是外贸出口遭遇寒冬,很多出口企业和个人倾向于持有更安全的美元头寸,据国家外汇管理局数据,二三季度我国资本和金融项目持续逆差。但是随着我国经济的逐渐筑底以及美国、欧盟、日本主要经济体央行的持续宽松,人民币贬值预期被扭转,国际热钱开始出现回流,至10月底,甚至出现迫使香港金融管理局不得不半个月内8次卖出港元以维护汇率稳定的现象。虽然人民币汇率目前NDF(无本金交割远期外汇交易)还维持贬值预期,但在企业和居民结汇力度加大下,人民币即期和远期汇率都呈明显升值态势。

  人民币小碎步升值 缓解流动性困局

  对于这轮升势能够维持以及维持多久,经济学家们莫衷一是,有人说继续升值,也有人说现在的中国经济现状并不支持人民币升值。在去年全年人民币兑美元升值了5.1%(见图2)的情况下,也出现过在12月份人民币兑美元即期汇率连续12个跌停现象,而今年人民币兑美元贬值的预期在本轮升势展开前是一直存在的,即使在目前人民币升值趋势下,经济学家们也是很纠结。尽管如此,盛宏清对本刊分析道,一个国家的汇率形成机制包括两个国家实际经济增长潜力对比、贸易顺差的变化、利差的变化以及海外资产的盈利能力等方面,从中国经济基本面看,因为美国消费大于生产以及美元储备货币地位要求美国贸易账户维持逆差,我国对美国的贸易顺差还将继续存在,这将支持人民币继续小幅升值,预计明年波动区间为6.15~6.2。

  事实上,从2003年起日本人提出人民币币值被低估后,美国也以中国产品冲击本国制造业就业为由,要求人民币升值。2005年,以美国为首的西方国家不断向中国施加压力,最终于2005年7月21日,人民币汇制改革拉开序幕。但汇改后的几年内,在人民币处于大幅升值背景下,中国的贸易顺差和贸易额以及外汇储备均不减反增,中美贸易的不平衡问题也并没有明显改善。所以,尽管从短期来看,外围经济体央行拧开OMT以及QE3等“水龙头”使得全球资本市场“水位”再度上移,但从中长期来看,还是取决于经济体间综合实力的对比。

  “贬值压力不会很大,整体来看人民币还会维持小幅升值态势。”交银国际宏观分析师李苗献对《红周刊》分析说,他认为,NDF只是一种国际投机资金的预期,而这种预期有可能正确也有可能错误。而且人民币谋求储备货币地位,人民币也有维持币值稳中有升的吸引力。“这次热钱来了,加上年底前财政存款的投放,市场流动性将会更加宽裕。”据央行最新数据,中国金融机构10月份外汇占款增加人民币216.25亿元(合34.36亿美元),继9月份新增外汇占款结束了此前2个月负增长后再次增长,广义货币(M2)余额93.64万亿元,同比增长14.1%。而这些均说明继美国推出新一轮定量宽松措施后,人民币升值预期升温,加快推动资本流入中国。值得注意的是,对于此次热钱涌入,央行并没有像以往那样通过发央票或者提存准来对冲流动性,而选择了观望。

  人民币升值加快经济调结构步伐

  “我估计升值势头还将维持到年底,如果美国财政悬崖等问题解决后,人民币兑美元升值幅度将放缓。”环球外汇网分析师徐华生对《红周刊》说,他认为此次升值可能更多是在央行“不干预”表态下,汇率市场化的结果。从2005年“汇改”人民币汇率双向波动,到去年波幅区间扩大,央行一直沿着市场化的方向进行汇率改革。但市场化的结果可能是人民币继续小幅升值,虽然有利于抑制输入性通胀以及进口,但对中国外贸出口不利,如果不是国家在出口退税方面有所改变,其影响将是十分明显。

  “正是因为出口问题,所以“十八大”将调结构一再强调。”徐华生说。从历史上来看,上世纪80年代以来美国金融监管放松,特别是2001年互联网泡沫破灭,美联储18个月内降息26次,令美国家庭资产负债表极度扩张,而政府部门则赤字大增。但这种以贸易逆差、高杠杆催生的非理性繁荣注定不能长久,所以金融危机之后中国与美国贸易顺差虽然能够维持,但是持续贸易顺差收窄。与欧洲的贸易情况亦是如此,所以中国经济已经走到了抉择的十字路口——调结构刻不容缓。

  升值带来的另外一个问题是,要谨防热钱快进快出造成的波动,就如同2010年巴西遭遇热钱快速进入而导致了通胀大幅飙升。今年如果外围央行继续开大“水龙头”开关,势必加速引发热钱外溢到我国等新兴市场国家,不仅将推高资金流入国的通胀,绑架央行货币政策,而且快速撤退后还将留下一地鸡毛。对此,央行在《三季度货币政策执行报告》里对此溢出效应保持了高度警惕。央行行长周小川在十八大期间接受媒体采访时也表示,央行对“热钱”保持高度警惕。

  人民币快速升值2%,危与机同在

  《红周刊》作者 马曼然

  据统计,自7月26日人民币重拾升势以来,人民币兑美元即期汇率已累计上升约2.6%,尤其是9月以来至今,已经升值了约2%。

  尽管市场对人民币升值能否持续的问题存在明显分歧,但汇改以来,升值大趋势始终没有得到过根本性的逆转,尤其是最近几个月的快速升值,势必会给明年中国经济发展带来较大影响,而在人民币升值的预期下,A股市场上的游资近日也开始追逐人民币升值受益板块,比如造纸、有色等。

  中国外贸雪上加霜

  在经历了近一年的持续下滑,10月份中国外贸形势刚刚抬头,却又再度被近期人民币快速大幅升值埋下了阴影。数据显示,10月份,我国进出口总值为3191.5亿美元,增长7.3%。其中,出口1755.7亿美元,增长11.6%,同比增速仅较9月份回升1.7个百分点;进口1435.8亿美元,增长2.4%。而同期人民币也升值了约2%。

  就人民币升值这一因素给中国经济带来的影响如何量化的问题。德意志银行大中华区首席经济学家马骏在参考2005~2008年间人民币处于单边升值趋势的历史数据和结合当前中国经济总量与分量现状,得出均衡模型认为,由于从今年7月中旬年内低点算起,截至目前涨幅已超过2.6%。按照人民币兑美元升值3%测算,在汇率不再变化的情景下,中国实际GDP增长率将下降0.2%,失业率上升0.1%。相对对于GDP的影响,人民币升值对进出口的影响则显得更大,数据显示,人民币兑美元每升值3%,中国实际出口量将下降0.7%,而实际进口量上升0.3%。

  由于本次连续多日的人民币兑美元即期汇率盘中涨停,让不少外贸企业措手不及,尤其是纺织服装行业受伤最为明显。据研究,人民币每升值1%,纺织行业销售利润率将下降2%~6%,而9月以来升值约2%对纺织业利润影响也是相当巨大。与此同时,虽然目前部分企业利润率仍较高,但由于外贸面料服装订单平均毛利仅在3%~5%左右,随着目前外贸需求的减少,抢单激烈和相互压低报价,导致不少纺织企业的毛利已跌破了3%,甚至有的企业已出现了亏本经营。

  选择升值受益股需兼顾行业景气度

  除纺织服装外,以汽车、摩托车、笔记本电脑等为代表的其他主要偏重于出口的行业利润下降也是非常明显,同时,大物流领域也会受到拖累,比如港口、造船、航运、海港设备等。而电子产品制造业虽然因成本降低(原材料中较大部分来自进口)而小幅受益于人民币升值,但由于出口依存度较高,在国内销售受益程度却大于出口受损程度。根据中金公司的压力测试,假如人民币升值5%,办公设备行业和纺织服装行业的成本则分别上升1%和0.8%,受损程度最高。

  不过,由于人民币升值导致对原材料进口依赖程度较高的企业在购买原材料的价格压力会有所减轻,改善企业盈利状况。受益行业主要集中在三个方面:1、采购成本下降型,比如纸浆、黄金有色等资源、各种设备等;其次,外汇汇兑收益增长型,如航空;3、人民币资产增值型,如地产、银行业等。

  当然,如考虑到人民币升值从7月份重新开始,且相关板块已经历数番炒作后,这些板块在熊市中的吸引力更是要以行业基本面的实际改善而定,人民币升值只能作为行业板块的催化剂。因此,在挖掘人民币升值这一事件驱动性因素带来的机会时,要根据经济与股市环境结合一起考虑。在经济形势向好的阶段,这类事件驱动型因素往往会锦上添花,加速个股的炒作,但在经济与股市形势萧条的阶段,仅靠事件驱动型因素往往难以形成很好的投资机会,因此,在挖掘此类机会时,更要兼顾行业景气度。

  造纸:升值或促成行业景气拐点

  从行业受益程度看,除航空业外,首当其冲应是造纸行业(国内纸浆70%依靠进口),本周该板块反复活跃。根据德邦证券投资组合经理陈宝的测算,若人民币升值1%,行业净利润将增长3.25%;若升值3%,行业净利润将增长9.57%。

  实际上,造纸相比其他人民币升值受益板块表现活跃的另一层因素是行业基本面的改善,近期纸品的涨价预期也成为造纸行业估值提升的一个重要背景。目前机构普遍认为,四季度造纸行业将迎来盈利的向上拐点,因当前主流纸种已经止跌,而随着四季度旺季的到来,需求提振,加之供给面的短暂休整,或使行业供需矛盾缓和,四季度或明年一季度行业将迎来一波久违的提价。

  因此,对于造纸行业上市公司,在后期我们可以从两个方面来把握,一是从业绩较好的公司中挖掘机会,如永新股份(002014,股吧)、中顺洁柔(002511,股吧)等;二是关注有资产重组预期的,比如岳阳纸业、福建南纸(600163,股吧)等。

  资源股:升值刺激需求,助力价格走高

  人民币升值另一个值得关注的受益领域就是黄金、有色和石油等资源板块。根据测算,如果人民币升值5%,石油加工和天然气生产行业、金属加工行业和金属采矿行业的成本则分别降低2%、1.3%和1%。

  同时,由于人民币升值,造成美元相对地贬值,中国在国际上的购买力增强,对于大幅需要进口的有色金属商品和石油来说,国内进口的增加,扩大了国际商品的需求,有利于国际商品价格的上涨。

  在人民币启动汇改后的五年中,人民币国际采购力的提高,从价格层面推动了大宗商品与石油的价格上涨;根据粗略测算,就中国的边际需求对于大宗商品与石油的价格影响而言,人民币每升值1%,原油价格则上升6%,商品价格则上升5%左右。煤炭股中的兰花科创(600123,股吧)、石油股中的中国石化(600028,股吧)值得关注。

  黄金价格今年以来持续震荡攀升,而美联储本周三公布了最新的公开市场委员会会议纪要,纪要显示,多数美联储官员认为,美联储需要在明年进一步购买资产,以弥补卖长买短操作结束后留下的空当。美联储会议纪要进一步明确了美国宽松货币政策的前景,黄金白银将得到长期支撑。美元储备地位下降导致的美元贬值、宽松的货币政策引发的长期通胀预期,将重新促进金价上涨。建议关注山东黄金(600547,股吧)、中金黄金(600489,股吧)。

  此外,通货膨胀率上升和人民币升值速度加快将提升有色行业的估值水平。从综合通货膨胀的受益程度、行业的供需状况、估值提升空间看,铜、铝、锌、稀土等金属机会较大,这四个品种最近价格进入持续反弹趋势之中,铝和稀土成为领涨品种,锌铜紧随其后,重点个股可关注中国铝业(601600,股吧)、包钢稀土(600111,股吧)等。

(责任编辑:马郡 HN022)
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