欧元的孽债

2011年09月24日02:17  来源:21世纪经济报道  作者:杨颖桦
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  导火索探源

  一方面是多年的债务累累、《公约》的赤字约束规定仍悬在头上,这意味着发债的扩张空间已窄;另一方面,这些国家本身的福利政策使得短期内的财政增收能力有限,而用于刺激经济的财政支出又在短期内急速飙升。两者综合之下,欧元区各国的财政赤字出现了疯狂的飙升。

  犹如2001年那场全球经济衰退的历史重演一般,在欧洲经济经历了2005年后的3年迅速增长后,盛世下被掩盖的危机终于被雷曼倒下引起的次贷危机带出水面。

  由于欧元区货币政策的主导方向是抑制通胀,所以欧洲央行(以下简称“ECB”)对于次贷危机的救助措施远远不够力度,首当其冲的是对于区域内流动性的注入,根据西南证券(600369,股吧)的研究显示,以IMF和BIS的数据显示,根据2007年6月至2009年6月两年间央行资产负债变化估计,以及央行提供的流动性以及其他支持性措施占2008年不变价格GDP之比为指标衡量央行对区域内流动性的供应情况,ECB在危机期间对于区域内的流动性供应仅为8.5%,不仅远低于美国,也远低于欧盟区其他各央行对区域内的流动性注入比例,此期间,瑞士、挪威、英国和瑞典的流动相供应情况分别为24.9%、21%、19%和13.9%。

  这意味着,在货币手段缺位的情况下,欧元区各国只能使用财政政策来缓解此前10年前欠下的债。

  而一方面是多年的债务累累、《公约》的赤字约束规定仍悬在头上,这意味着发债的扩张空间已窄;另一方面,这些国家本身的福利政策使得短期内的财政增收能力有限,而用于刺激经济的财政支出又在短期内急速飙升。两者综合之下,欧元区各国的财政赤字出现了疯狂的飙升。

  西南证券的研究显示,在2008年和2009年的次贷危机期间,欧元区主要国家的财政赤字占当年财年GDP比例疯狂上升,以希腊为例,该数字在2008年为7.7%,在2009年的财年达到了12.9%。即使是德国与法国,该数字也从2008财年的0和3.4%,飙升至2009财年的3.1%和7.9%。

  这时候,《公约》俨然已失效。最终,便出现了文章开始的一幕,希腊由于使用衍生品交易掩盖债务问题,成为第一个被世界关注的财政恶化情况突出的欧元成员国,自此之后,便是无穷无尽的主权评级降级与主权债务危机传染。

  2011年6月13日,标准普尔将希腊主权信用评级连降三级至CCC的全球最低等级。7月6日与7月12日,穆迪相继将葡萄牙与爱尔兰的主权信用评级调降至垃圾级。7月23日,穆迪将塞浦路斯的主权信用评级连降两级至Baa1,距离垃圾级仅两步之遥。

  最新的消息是,9月19日,标准普尔宣布将意大利长期和短期主权信用评级下调一个等级,分别从A+和A-1下调至A和A-1,前景均为负面。

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