美元能否逃脱第三次全面危机风险

　　此轮美元贬值是否引发美元的全面危机？从目前来看，潜在美元危机的最大挑战在于美国贸易赤字与资本流入的可持续性；国际货币体系仍然是一个以美元霸权为主导的，多种汇率制度共存且不稳定的体系，这种格局注定了美元危机的必然性。由于受“特里芬难题”依然存在、国家间美元资产的挤兑风险和汇率制度选择的政治经济学问题等因素影响，当前美元仍然没有脱离进一步陷入第三次全面危机的风险。

　　⊙陆军荣

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　　二战后，美元经历了二次大规模的贬值危机：第一次危机爆发于1973年至1976年间，美元与黄金彻底脱钩，导致布雷顿森林体系崩溃；第二次危机爆发于1985年至1987年间，美国经济出现滞胀及当时日本和欧洲经济崛起，迫使美元相对于其他货币大幅度贬值。此后，美国从净债权国沦落为净债务国。

　　从1996年开始，美元一直处于强势货币地位，但从2002年开始，美元跌入了新一轮贬值周期，使我们再一次感到了“危机”的征兆。2002年至今，美元指数的最大跌幅超过60%。近期次贷危机引发的美元下跌，加剧了美元贬值及对国际货币体系的冲击。

　　此轮贬值是否会再次导致美元的全面危机，并对世界经济及国际货币体系产生重大影响？

　　潜在美元危机的最大挑战在于美国贸易赤字与资本流入的可持续性。

　　美国学者在2004年至2005年曾预测美国经常项目贸易逆差占美国GDP的比重会进一步上升，到2010将可能达到8%至12%。

　　现在面临的问题是，美国经常账户赤字的缩减调整是否会继续及对美国经济会产生怎样的影响？美国专家特鲁曼博士认为，谁也无法预估这一调整必须付出的代价，巨额经常账户赤字对美国及世界经济都是一个危险变量，其调整必定会波及全球。

　　同时，自2001年以来，美国资本账户中外国官方资本流入逐渐超过私人资本流入，目前美国的外债已经超过了GDP的25%。美国经济学家费尔德斯坦认为，这种变化的市场基础是外国资本在美国的股权投资转化为了债权投资，这意味着美国作为债务人必须承担更大的风险。

　　但是，外部资本会持续流入美国吗？美国前财政部长萨默斯将这种集中性大量持有美国短期美元债权的情形称之为“金融恐怖的平衡”，任何意外冲击都可能会直接动摇国际货币体系，使得依赖于外国资本流入来维持国际收支平衡、刺激经济增长和弥补储蓄不足的美国经济难以继续正常运转。当然，也有官员和学者从不同角度（如全球储蓄过剩论、第二代布雷顿森林体系论和暗物质论等）去寻找美元不存在危机的理由。

　　在布雷顿森林体系崩溃后近30年里，美元一直维持着国际主要交易结算货币和外汇储备资产的独特地位。但在现行的国际货币体系框架内，以一国货币为世界主导货币的运行体系并不能从根本上保证在国家非均衡发展下国际间汇率的有效性，当汇率不断偏离真实经济所积累的风险可能会集中爆发并成为危机之源。