热钱迷踪

　　自从中国一跃成为外汇储备第一大国，在人民币升值预期的伴随下，“热钱”就一直是一个“剪不断，理还乱”的话题

　　“热钱”已成为全民议论的话题。

　　每一次外汇储备数据的公布都会掀起一轮“热钱”大讨论，有关“热钱”的争论也让这个夏天变得异常火热。

　　截至6月底，我国外汇储备余额已经达到18088亿美元，4月份外汇储备高达745亿美元的创纪录增速曾令市场惊呼“热钱”滚滚而来，而6月份119亿美元低速增长数据一经公布，又立即引发市场对于“热钱”撤离的忧虑。

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　　上半年外汇储备增长“过山车”般的走势让人们迷失了方向。自从中国一跃成为外汇储备第一大国，在人民币升值预期的伴随下，“热钱”就一直是一个“剪不断，理还乱”的话题。

　　渠道之疑

　　来自一位监管部门研究人士认为，目前我国面临的问题是外汇净流入规模太大，很难说这些资金是不是“热钱”，“热钱”需要在特殊的情况下才能作出判断。可以称之为“热钱”的资金往往具有短期性、易变性、集中性和破坏性。

　　那么热钱究竟通过什么渠道流入？在接受调查的企业中，大部分企业认为通过虚假贸易进入的热钱占10%~20%，而通过FDI（外商直接投资）进入的也占10%~20%。

　　目前，我国的经常项目已经实现了完全可兑换，而资本项目仍受管制。对此，不少研究认为，热钱通过贸易渠道尤其是货物贸易进来比较容易。

　　有一组数据或许可供管窥，今年前五个月，贸易项下外汇净流入的矛盾更加突出，受外部需求放缓的影响，今年前5个月我国进出口顺差为782亿美元，同比下降了9%，但是同期货物贸易结售汇顺差同比增长了57%。分析人士认为，这其中有出口预收货款和进口延期付款带来的外汇流入，但不排除没有真实贸易背景的收结汇导致资金流入。

　　另据商务部发布的数据，今年1~6月，外商投资新设立企业14544家，同比下降22.15%；实际使用外资金额523.88亿美元，同比增长45.55%。

　　新设立外商投资企业下滑，然而实际使用外资高增长，这其中有多少热钱成分，很难知晓。事实上，从去年单月新增FDI看，1~10月份每个月的实际使用外资金额大部分的同比增幅都维持在15%以内，而到了11月，同比增长达到35.04%，之后开始继续上升。

　　不排除这其中统计口径的变化或调整，不过，央行发布的《2008年第一季度中国货币政策执行报告》显示，“逐利外汇”可以通过七个合法渠道流入，其中之一就是FDI项下和FDI“投注差”（即投资总额与注册资本的差额）外债直接结汇。

　　今年上半年，德意志银行的大中华区首席经济学家马骏，针对国内外200家企业和境内外近60位高收入的个人，进行了一个关于“热钱流入渠道”的调查；之后于5月份发布的报告显示，受访的企业中，52%企业认为直接投资“最易操作”，直接投资是热钱首选的转移方式。

　　今年6月的《中国外汇》杂志刊载的一篇由国家外汇管理局（下称“外汇局”）广西分局工作人员撰写的文章显示，现行法规对并购对价的要求，仅提及“禁止以明显低于评估结果的价格转让股权或出售资产”，对溢价上限并未作出具体规定。在当前国际收支失衡、人民币升值预期较为强烈的背景之下，投机资金可能通过溢价并购合法流入、结汇，此外，外商投资企业境内再投资为境外投资者实现资本金快速流入与结汇提供了可能渠道。

　　一位外汇局地方分局人士曾经告诉《第一财经日报》，跨国公司很容易通过境内外管理企业调控价格实现资金的进出。他说，跨国公司的生产往往都在境内，购销都是通过关联公司来操作，所以价格的控制调整都很方便。“比如说他要想把利润多留点在境内，那就把（出口）价格弄得高一点，如果想把利润弄出去的话，就把价格弄得低一点，这种调节的手段比较灵活。”

　　当然，除了直接投资之外，资本项目下的“其他投资”项往往被认为是一些“说不清、道不明”资金的“藏身之处”。