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好文我顶(进入2008年以后，美国次贷危机的影响继续向纵深发展。受其拖累，今年美国、欧元区和日本经济增长都已明显走低，预计明年会略有恢复。伴随美元贬值、全球石油和粮食价格上涨，全球的通货膨胀水平持续走高。全球经济的趋势性变化无疑会对中国经济的发展和宏观调控带来诸多不确定因素。
G3经济体走势
2008年4月国际货币基金组织(IMF)对2008年全球经济增长速度的预测从1月时的4.1%下调到3.7%，下调了0.4个百分点。6月份，世界银行对全球经济增长的预测更为悲观，它预计2008年世界经济仅增长2.7%，2009年略有回升至3%。
美国——尽管在居民消费、出口和政府支出的支撑下，今年一季度美国GDP增长2.5%，上半年有望达到1.2%左右，但下半年的走势仍难以乐观。受次贷危机影响，美国的房地产价格仍在下降。石油价格高涨和信用紧缩使企业投资欲望减弱，就业状况相应低迷。今年以来美国住宅开工量和非农就业均呈下滑态势。尽管美联储通过多次降息使联邦基金利率由去年年中的5.25%降至目前的2%，但5月份消费者信心指数仍降至28年来的最低，而失业率则升至2004年以来的最高(5.5%)。人们普遍认为，下半年美国联邦基金利率将维持在2%，全年平均为2.3%。对今明两年美国经济增长率的预测，不同机构在不同时间给出了不同的判断。从近期各大国际组织的预测报告看，今年美国经济增长1%左右，明年增长1.5%左右的可能性较大。
欧元区——在投资和消费的带动下，上半年欧元区经济增长率有望超过2%。美国经济走软、欧元升值影响了欧元区的出口增长。次贷危机引发的全球金融市场动荡，也使欧元区经济举步维艰。最近几个月，欧元区工业生产有所放缓，消费者信心指数逐月下滑，预示着下半年欧元区经济还会进一步减缓。尽管经济增长不快，但由于1-4月通货膨胀水平达3%，5月份达3.6%，致力于物价稳定的欧洲央行已于近期升息2%。对2008年欧元区经济增长率的预测，多数机构认为会达到1.7%左右，而明年会继续回落至1.5%左右。
日本——尽管在出口和居民消费的带动下，一季度日本经济增长了1.3%，但近几个月的宏观数据表明日本经济增长的前景并不乐观。如商业投资出现下降，国内机械产品的订单也大幅回落。由于美国经济放缓、日元升值，日本的出口面临困难。世界石油和粮食价格持续走高，导致日本6月份通货膨胀水平达1.5%，为近15年来最高。由于更担心经济持续下滑，今年下半年日本央行采取紧缩的货币政策的可能性不大。当然，如果当前的通胀局势持续到2009年，日本央行则有可能把利率由目前的0.5%提高到0.65%左右。尽管各大机构对今年日本经济增长的预测略有差别(1.4%-2%)，但对明年日本经济增长率的预测则十分接近，都在1.5%左右。
根据世界银行6月10日发布的《全球经济展望》，G3经济的放缓将导致2008年全球贸易量增长由2007年的7.5%大幅下降为4.5%。近一年来，全球半导体产品的需求明显放慢；G3国家对计算机、服装、鞋帽、玩具等进口的需求也明显下降，这将严重影响东南亚国家的出口增长。而世行预计，伴随G3国家经济的复苏，2009年全球贸易量增长率有望恢复到7.2%左右。
今年上半年国际油价持续上涨，目前在140美元一桶左右徘徊。美元贬值，新兴国家需求强劲，国际投机资本疯狂炒作，以及产油国供给的相对迟缓是导致国际油价屡攀新高的若干影响因素。其中，投机资本炒作和欧佩克(OPEC)理念的转变应是此轮油价上升的主要动因。但全球经济减速短期内将不支持油价大幅攀升。尽管下半年国际油价有再创新高的可能，但连续数月的高油价已开始影响石油消费者的支出行为，油价上涨的幅度将有所减缓。预计全年平均国际油价在每桶120美元左右，明年在每桶130美元左右。
今年前5个月，世行的非燃料商品价格指数同比上涨36%。考虑到近期国际部分农产品(000061,股吧)(特别是小麦)价格和工业品价格已呈明显下降趋势，预计全年该指数涨幅在15%左右。而伴随世界经济的逐步回暖，国际大宗商品的供应也将明显增长，2009年非燃料商品价格上涨率有望进一步降至5%左右。
国际石油和粮食价格上涨，加大了全球通货膨胀和通货膨胀预期的上行风险。美国6月份CPI较上年同期上升4.3%，为今年以来最高升幅。核心CPI较上年同期上升2.3%。欧元区通胀率已连续9个月突破欧洲央行为维持物价稳定所设定的2%的警戒线，6月份通胀率更是飙升至4%；5月份，越南通胀率高达25.2%，印度尼西亚超过10%，印度超过8%，韩国为4.9%。6月份，泰国8.9%，菲律宾11.4%，目前这两国的央行已分别提高利息0.5个百分点。
对中国经济的影响
世界经济走势变化对中国经济的影响主要包括以下五个方面。
其一，出口增幅下降，外贸顺差减少。今年以来，世界经济增长步伐放慢、美元贬值对中国外贸产生了直接影响。自去年下半年以来，中国对美出口的增幅开始出现明显下降。在去年底到今年年初的3个多月的时间里，中国对美出口增幅下降为5%左右；尽管3-5月间有所恢复，但6月份增幅再次跌落至8%。中国对美出口的增幅由2004-2006年的平均30%左右下降为2007年的14.4%，再到今年上半年的8.9%。受美国经济拖累，欧洲的进口需求放缓，也影响了中国向欧盟的出口增长。今年上半年，中国对欧元区的出口增幅为27%，较2007年的34.8%下降了近8个百分点。近年来，中国对日本出口的增幅基本维持在10%左右，今年上半年中国对日出口增长15%。数字显示，今年上半年中国出口同比增长21.9%，增速比去年同期放缓5.7个百分点；进口增长30.6%，增速比去年同期加快12.4个百分点。上半年累计，贸易顺差比去年同期下降12%，净减少132亿美元。
其二，大量短期投资资金的流入，推动货币增速反弹，但市场资金却显紧张。2008年6月，虽然M1增速回落，但M2增速达17.4%，显示流动性过剩的压力依然存在。但目前，不仅债市中的银行资金短缺，股市的暴跌也是缺乏资金的写照，二者之间的"悖论"如何理解？首先，尽管新增贷款是流动性过剩的推手之一，但真正推动流动性不断增长的应是外汇的不断流入，尤其是热钱。据测算，自今年年初以来热钱的月均流入额达340亿美元，仅此一项每月新增流动性超过2000亿人民币。在目前实际利率为负的情况下，对中国居民而言，储蓄完全是负收益，因而理应继续分流，而储蓄存款的不降反升，表明新增储蓄大量的是非中国居民的储蓄，其意在套利，因而对通胀不敏感。在流动性过剩的背景下，金融机构的贷款受限，其资金理应十分充裕，然而不少商业银行反映资金并不宽裕。其实，流动性过剩与商业银行资金短缺并不矛盾，原因是流动性过剩指的是银行体系整体资金充裕，而目前央行通过高准备金率冻结了大量资金，使得流动性在分布上出现失衡，从商业银行流向了央行。
其三，国际能源和粮食价格持续走高，增大了输入型通货膨胀的压力。美元对欧元、英镑的汇率在持续走软，导致以美元计价的很多大宗国际商品价格也在不断地攀升，特别是国际油价、粮价，从而使得中国输入型通货膨胀压力非常大，它正在增加中国企业的生产成本，进而影响中国的经济增长。
其四，中国货币政策的独立性受到影响。在理论上，为控制货币信贷总量增长过快，冲销过剩流动性，减缓通胀压力，一个有效的政策工具是加息。但至少有两个国际性因素制约了央行的加息决策。第一，从2007年8月份美国次贷危机发生，一直到2008年6月，美联储连续7次降息，累计降幅为325个基点，美国联邦基金利率下降到2%，低于人民币一年定期存款利率。若此时上调人民币存款利率，会引致更多的投机性美元进入中国以追逐高收益；第二，由于开放经济中利率汇率的联动效应，若上调人民币利率，会进一步加剧人民币汇率升值压力，这不仅会使中国的出口形势更加严峻，也会诱致更多的国际短期资本流入。在这样一种态势下，央行很难作出加息的决策，中国货币政策的独立性受到国际因素的影响。从2006年以来，中国人民银行的货币政策工具主要是法定存款准备金率。2006年3次上调累计1.5个百分点，2007年11次上调累计5.5个百分点，2008年上半年6次上调累计3.0个百分点，存款准备金率上调至创纪录的17.5%。
其五，热钱的大进增加了金融风险和发生金融危机的可能性。为了应对通货膨胀，美联储很可能进入加息的周期。美元很有可能触底，出现美元升值。美元升值的时候有可能发生热钱从中国市场撤出，而根据国际经验，撤出的时候恰恰也是容易引发金融危机的时候。所以我们要警惕“新亚洲金融危机”。
通胀压力犹在
尽管经济增长已明显放缓，但通胀水平仍处高位。如何把握增长和通胀之间的平衡？
根据中国国家统计局最新的统计数据，虽然6月份中国CPI同比增长7.1％，但上半年中国CPI上涨7.9％，而且上半年中国工业品出厂价格同比上涨7.6％，比上年同期高4.8个百分点，其中6月份上涨8.8％，因而从紧的货币政策不宜松动。“既要保持经济平稳较快增长，又要抑制物价过快上涨”，在保增长与控通胀间取得一个平衡，是一个复合目标，也是各国宏观调控的共同目标，两方面都不能过度。目前全球经济增长都在放慢，中国经济增长也应随之放慢，否则我们将要付出库存增加、产能过剩等方面的成本。今年中国经济问题主要是出口增长明显下降和进口明显加快的问题，GDP增长的快慢主要取决于净出口情况。投资、消费都还基本稳定，目前还没有出现明显的回落走势。个人认为，只要GDP增速不低于9%，从紧的宏观调控思路就不应该改变。从另一角度看，尽管目前通货膨胀在很大程度上是成本推动和输入性的，从紧的货币政策无法在短期见效，但它通过提高资金使用成本，稳定通胀预期，在防止由成本推动向需求拉动转化方面仍起到了十分重要的作用。鉴于目前CPI仍处于7%-8%的高位，从紧的货币政策也不宜松动。
要保障经济的持续稳定较快发展，就要避免各项需求的大起大落。如何稳定需求？具体而言，为进一步提高居民消费需求，应尽快落实劳动合同法，提高收入税起征点，着力提高居民实际收入。在稳定投资需求方面，应在严格控制货币投放的基础上，适时适度灵活调整信贷政策，稳定民间投资。特别是对那些效益好、吸收就业多的中小企业，应予以资金支持。而在稳定外贸出口方面，要针对部分行业出口下降过快的情况，有针对地提高出口退税率，以减轻汇率升值对部分出口所带来的严重负面影响。
如何有效监管热钱大进大出？在控制违规资金流入方面，商务部门、海关、税务部门、金融监管部门之间应该有一个信息共享机制。由于按目前有关的法律法规，所有的合法外汇交易都要通过金融机构进行，因而只要金融机构和金融监管部门密切配合，热钱的规模、分布、流向等数据并不难取得。如果这些数据能与税务部门、反洗钱等部门共享，相互协作、分析、检查，就能够对国际热钱实施有效监管，从而稳定资本市场、有效防范金融风险。
导读：“既要保持经济平稳较快增长，又要抑制物价过快上涨”，在保增长与控通胀间取得一个平衡，是一个复合目标，也是各国宏观调控的共同目标，两方面都不能过度。
(本文只代表本人观点，与作者所在单位无关。)
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