通胀、汇率考验新兴市场

　　进入21世纪以后，越南经济一直保持较快增长态势，2000年越南GDP增长6.8%，之后逐年上升，到2007年达到8.5%。过去10年间，越南经济增长年均为7.5%。在保持经济快速增长的同时，越南经济增长的资源约束和成本约束不断累积，经济运行的风险不断显现。

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　　6月份，越南的消费物价指数高达25.2%，高通货膨胀已经成为阻碍其经济发展的重要制约因素。而且由于通货膨胀水平不断上升，导致市场对于越南经济形成负面预期，越南股市与楼市相应出现大幅下调。悲观的经济前景也让越南盾开始贬值，到5月末，越南盾兑美元的即期汇率已从此前的15810贬值到了16245，幅度为2.75%。值得注意的是，在NDF(无本金交割远期)市场上，越南盾1年期离岸远期汇率下跌40%，表明越南盾存在大幅贬值的市场预期。

　　越南金融市场出现动荡之后，国际评级机构纷纷下调对越南主权债务的评级，今年5月初，标普将越南的外币债务评级下调为负；惠誉也于5月29日将越南的主权评级从“稳定”级调低为“负面”级。在此情况下，有的国际金融机构认为，越南正在发生金融危机。

　　政策组合种下动荡根源

　　越南经济之所以出现金融市场动荡，其原因是多方面的，根本的原因在于，追求过快经济增长的代价。经济决策部门忽视经济增长的资源约束和成本约束，忽视高通货膨胀的危害，使经济增长超过其潜在增长水平，最终导致经济增长的不可持续。

　　第一，过度追求经济高增长。越南政府在向市场经济转变过程中，特别强调GDP增长目标，把“超印赶中”作为其经济政策的指导思想。2001年至2007年，越南GDP年均增长率为7.7%，2005年以来的最近3年其GDP增长率超过8%，金融市场风波之前，越南政府规划2008年经济增长预期为9%。

　　第二，货币政策过于宽松。为了配合经济快速增长，越南中央银行采取宽松的货币政策，货币供应快速增长，实际利率较低。2000年以来，越南M2年均增长在30%左右。2006年M2增长34%，2007年进一步上升到46%。相应地，越南国内贷款余额2006年同比上升29%，2007年同比上升54%。过于宽松的货币政策，形成大量的购买力和投资能力，导致流动性泛滥，产生通货膨胀压力。

　　第三，实行积极的财政政策。为了推进经济改革与经济增长，越南实行积极的财政政策，其财政赤字一直比较严重，波动性也较大。2003年以来，财政赤字每年较上年增长16%-19%，2007年其赤字为56.5兆越南盾(约合35.2亿美元)。近年来，越南政府财政赤字持续扩大，基本维持在占GDP约5%的危险水平。

　　第四，对外贸易长期处于逆差。2000年以来越南的对外贸易一直处于逆差，2004年12月逆差为55.2亿美元。到今年5月，越南对外贸易逆差已高达144.2亿美元，是去年同期的3.8倍。

　　第五，资本市场开放步伐过快。越南于2006年加入WTO后，将外资持有上市公司股票的上限放宽到49%。受越南国内经济的持续高增长所吸引，自2002年开始的4年时间内，国际热钱持续净流入，据统计，流入量累计达282亿美元。然而2007年底越南外汇储备只有200多亿美元。从2007年底开始，外资和热钱大量撤出，仅去年4季度就净流出逾40亿美元，大规模的资金跨境流动也成为金融市场动荡要素之一。