海外上市:幸福过后是烦恼

　　从1993年到现在，已有一百多家中国企业在香港、纽约等境外证券市场上市。海外证券监管机构很关注信息披露，这就把企业推到了一个必须接受更严格监督的环境中。尤其是美国市场，那里除了有巨额财富，更有来自美国证券交易委员会（SEC）的严酷监管，这也是中国企业赴美上市必须付出的代价。

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　　宽松的准入制度

　　2000年，尽管纳斯达克刚刚遭遇网络泡沫的重创，然而这依然不能改变王志东前往纳斯达克上市的决定。2000年4月13日，王志东如愿以偿在纳斯达克敲响了新浪的上市钟。紧接着，6月30日，丁磊也风风火火地将网易送到了纳斯达克，随后不足一月，张朝阳的搜狐也在纳斯达克挂牌上市。

　　三大门户网站密集上市，为一些摩拳擦掌准备赴美上市的民企指明了一条阳光大道。随后，盛大网络、第九城市、晶澳太阳能、携程网、如家酒店等企业都选择了在纳斯达克上市。“国内证券市场的不成熟性、政策的不确定性以及上市手续的复杂性是这些企业选择在纳斯达克上市的重要原因”，西南证券分析师董先安告诉记者。

　　同样是新股发行，国内和纳斯达克在对申请上市的公司的具体要求上却截然不同。国内高门槛的准入制度将很大一部分有上市需求的企业都拒之门外。再从发行时间来看，通常国内公司上市从提出申请到最后上市最少也需要12-18个月，而到纳斯达克上市最快则只需要几个月，如家快捷酒店的有关负责人告诉理财一周记者，当年如家到纳斯达克上市很顺利，只用了5个月左右的时间。

　　财务透明“套牢”企业

　　绝对的财务公开，是中国企业在纳市面临的最大困扰。丁磊曾说：在纳斯达克的网易就像是一个“透明人”，“好像在裸奔，一举一动对手都清清楚楚。”丁磊表示，信息披露的过分苛责会导致公司过于透明，甚至对于公司近期的战略安排也要披露。

　　让丁磊如此捶胸顿足的信息披露制度追根溯源正是来自萨班斯法案。2002年，美国出台了萨班斯法案，该法案被认为是美国自上世纪30年代经济大萧条以来涉及范围最广、处罚措施最为严厉、影响力最大的上市公司法案。它规定在美上市企业必须建立内部控制体系，包括控制环境、风险评估、控制活动、信息沟通和监督五个部分。内部控制活动的记录不仅要细化到诸如产品付款时间之类的细节，而且对重大缺陷都必须予以披露。

　　为了不触犯萨班斯法案，在美上市的中国企业循规蹈矩，每个季度都要集中精力呈递给华尔街满意的财务报表，然而他们却因此而错过了很多商机和市场。“为了收入、报表，我们整天忙短信、忙无线，整天忙，把网民给忘了。”张朝阳曾这么说过，他表示忙于应付华尔街和战略投资者而给了百度历史性的发展机会。

　　集体诉讼保护投资者

　　比起定期的财政报表披露，更让在纳斯达克上市的中国公司感到头疼的却是一桩桩集体诉讼。

　　2001年，丁磊被在纳斯达克上市的网易折磨得焦头烂额。10月，美国两家律师事务所先后宣布，代表在2000年7月3日至2001年8月31日间购买网易的美国存托凭证的投资者，向网易提出集体诉讼，称与网易挂牌上市有关的说明书及注册文件在内容上存在错误和误导信息。此外，诉讼内容还包括网易2000年季度报告以及全年财务报告中均有错误和误导信息，这些信息都夸大了网易的实际经营表现。

　　最终，网易一案还是达成和解。网易宣布对上年的财务报表进行修正，净亏损从之前公布的1730万美元上升到2040万美元。此外，网易向于2000年7月3日至8月31日之间购买网易股票的投资者一次性支付了435万美元的赔偿金。

　　实际上，网易并不是第一个因财务问题而在美国吃官司的上市公司。2001年6月29日，中华网及其IPO承销商雷蒙兄弟公司、贝尔斯登公司、美林证券因涉嫌操纵股市被告上法庭。在网易之后，空中网、中国人寿(601628,股吧)、新浪、UT斯达康、前程无忧都由于财务问题而遭遇集体诉讼。

　　美国证监会作为一个成熟的资本市场的监管机构，其严厉的监管体系在给中国企业带来烦恼的同时，或许更应该成为中国证监会完善监管制度的镜鉴，而美国证监会监管背后的根源或许来自于其坚持的宗旨：保护投资者，建立公平、有序、有效的市场。

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