中美调控周期差异带来哪些挑战

　　中美调控周期差异的深刻背景首先源于中美两国经济结构以及在美元币值大幅波动中所受影响的巨大不同。中美经济增长模式的不同也导致调控周期的差异。在中国宏观调控受到美国货币政策严重冲击的情况下，宏观调控政策的效果会变得更加难以预期。因此，中国的调控周期应着力避免与美国调控周期的明显冲突，调控政策的前瞻性和灵活性是应对美国调控周期冲突的重要手段。

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　　在中国实施以 “双防”为目标的“从紧”货币政策之时，美国进入了扩张周期。“热钱”的流入对冲了我国紧缩的效果，增加了中国调控工具选择的难度，并间接由大宗商品价格的上涨推动了国内的通货膨胀压力。中国宏观调控正受到美国货币政策的严重冲击，宏观调控政策的效果变得更加难以预期。

　　虽然最近一段时期，市场预期美国将停止降息，美元出现升值，国际热钱流向出现了微妙变化。但是，当前美国调控政策可能出现的暂时性紧缩有可能使国际经济形势更加复杂，进一步加大中国调控力度的掌握、效果评估的难度和中国经济硬着陆的风险。

　　在此背景下，中国的宏观调控面临很多新的情况。学术界对宏观调控下一步政策取向也产生了不同的看法，存款准备金工具是否使用过度？是否应该加息？如何防止热钱的大规模进出？如何应对原油价格高涨？面对越南金融危机，中国的宏观调控应如何应对？这一系列问题成为中国当前宏观调控面对的棘手问题，又都与美国的扩张政策有非常直接的联系。因此，有必要在总结前期宏观调控成效的基础上，进一步思考美国调控政策形成的逻辑及其对我国宏观调控的影响，合理调整政策，使宏观调控取得更大成效，防范中国经济在当前复杂形势下可能出现的重大风险。

　　一、 中美调控周期差异形成的根源

　　在实际经济运行中，中美调控周期变化的触发因素会有不同、两个经济体之间相互影响的传导会有时滞，这些因素容易导致中美调控周期的自然差异。

　　以亚洲金融危机后的经济扩张周期为例，中国和美国采取扩张政策的时间相差约3年。中国在1997年明显受到亚洲金融危机的影响，因而很快进入了扩张周期。人民币存款利率从1997年9月的7.47%开始下降，到1999年6月下降到2.25%，到2002年3月，进一步下降到1.98%；人民币存款准备金率从1998年3月一次下降了5个百分点，降到8%，1999年7月再调低2个百分点，下降到6%。

　　美国经济由于受亚洲金融危机的影响较小，1998年到1999年都保持了较好的增长形势，2000年才出现明显下降周期，从而进入经济扩张周期。美联储在2000年12月开始调低利率，降息前联邦基金利率为6.5%，经过1年时间的连续下调，到2001年11月下降到了1.75%，此后在2003年6月下降到1%并维持了1年之久。

　　1、中美调控周期差异的深刻背景首先源于中美两国经济结构以及在美元币值大幅波动中所受影响的巨大不同。