升值10%CPI仅降0.05% 以升值抑制通胀需谨慎

　　前述实证研究表明，人民币汇率升值对消费价格指数的影响不大，或者说尽管对于进口价格指数的影响显著，但是进口价格指数向消费价格指数的传导存在障碍，小幅度汇率升值效果甚微，即使较大幅度的汇率升值，对于抑制通胀也可能收效不大。

　　交通银行(601328,股吧)研究部

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　　在过去的10多年间，人民币汇率多次成为世界关注的焦点。2005年人民币汇率改革以来，要求人民币升值的压力主要来自外部——以美国为代表的发达国家，当时国内以反对人民币升值的观点居多。但自2007年我国物价不断攀升后，国内主张人民币升值的声音日渐增多。

　　人民币汇率升值是否有助于降低通货膨胀再次成为理论界的关注焦点。遗憾的是，迄今为止，学术界并没有就人民币升值能否抑制国内通货膨胀形成共识，也没有具有说服力的实证研究来支撑肯定与否定的观点。因此，对此开展实证研究，对于我国金融调控部门采取恰当的抑制通货膨胀政策具有十分重要的参考价值，在学术上也具有重要的理论验证意义。

　　汇率影响物价的传导不完全

　　从理论上看，汇率升值对成本推动和需求拉动的通货膨胀都能够产生抑制作用，但是，二者影响价格的传导路径却完全不同。

　　路径一是，人民币汇率升值——国内进口商品价格水平下降——进口商品的替代品或以进口为原材料的商品价格下降——生产者生产成本下降——国内消费价格水平下降；路径二是，人民币汇率升值——出口下降（贸易顺差下降）和外资流入降低——外币占款下降——基础货币减少——国内消费价格水平下降。两条传导路径是否通畅决定了汇率升值抑制通胀作用的强弱。但从目前看，两条路径的传导都不太顺畅。

　　对于第一条路径，首先，从我国进口商品的结构看，大宗商品，尤其是资源类商品占据的比重较大，消费品占比偏低，这一结构导致了人民币汇率升值并不能带来国内进口商品价格的明显下跌。其次，由于美元持续贬值等一系列原因，国际大宗商品，尤其是能源和粮食的价格累计持续上升。因此，除非人民币汇率大幅度升值，否则试图通过人民币汇率渐进升值来降低进口商品价格，进而抑制通货膨胀，无异于杯水车薪。此外，汇率的价格传递弹性也决定了汇率升值降低进口价格的相对有效性。汇率不是影响价格的唯一变量，行业组织、市场分割和差异产品以及价格歧视都会对厂商定价起到影响，因而汇率传递性是不完全的。