2008年5月13日  20:12

[世华财讯]渣打经济学家王志浩表示中国4月份CPI高达8.5%，但货币政策实际上正在放松。上调存款准备金率并不对货币紧缩构成影响。预计第三季度信贷额度将出现松动，同时应伴随加息。

渣打银行经济学家王志浩5月13日撰文称，中国持续面临高通胀威胁，政府正在对是否确实实施紧缩货币政策迟疑不决。据国家统计局12日公布的数据显示，4月份，居民消费价格总水平同比上涨8.5%，较3月份高出0.2个百分点。  

其中，非食品价格上涨1.8%，与3月涨幅一致，尽管渣打怀疑可能被低估；食品价格仍是通胀最大推力，同比上涨22.1%，较3月高0.7个百分点。  其中，粮食价格上涨7.4%，较3月高0.6个百分点；肉禽及其制品价格上涨47.9%（其中猪肉价格上涨68.3%）较3月高2.1个百分点；鲜菜价格上涨13.6%，较3月低9.1个百分点，由于冬季雪灾后的供应有所恢复。  

此前公布的数据显示4月份工业品出厂价格(PPI)同比上涨8.1%，较3月份上升0.1个百分点，暗示上游非食品价格通胀上升。  

原材料、燃料、动力购进价格上涨11.8%，较3月份上升0.8个百分点；生产资料出厂价格同比上涨9.0%，较3月份上升0.3个百分点。黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格同比上涨24.8%，较3月份上升3.6个百分点。  有色金属冶炼及压延加工业出厂价格同比上涨4.7%。其中，铝下降0.1%，较3月份大跌48.9个百分点。总体而言,尽管低于预期，PPI仍旧高企。

王志浩表示中国政府对通胀的回应一直无声无息，似乎在中国央行及更为广泛的政策环境中的讨论已出现僵局，货币政策工具更看重数量型工具，而非价格型工具。决策者已重新回到谨慎的经济增长支持倾向的错误立场上来。

至少从目前来看，信贷额度及利率水平仍将维持。但正如渣打以前的分析，此种货币政策存在严重不利的一面。

虽然中国央行行长周小川日前在“2008首届陆家嘴论坛”上演讲时表示，中国货币政策更加关心的问题是反通货膨胀，目前没有万能药，必须在经济增长、促进就业与对抗通胀之间作出决策。温家宝总理也明确表示宏观调控仍将继续以防止经济过热，但这个“紧缩”倒底有多紧，从中国人民银行1年期贷款及1年期存款真实利率为负值来看，货币政策并不十分紧。尽管通胀升温，两个基础利率08年没有变化。1年期真实贷款利率目前为零，存款利率处于严重的负利率状态。

中国央行决定从5月20日起，再度上调存款准备金率0.5个百分点至16.5%，这是央行年内第四次上调准备金率。

王志浩称在正常情况之下，上调存款准备金率是一个半有效货币政策工具，因为对银行间利率进而贷款利率有潜在的上调作用。但从当前的形势来看，上调存款准备金率对中国货币环境的影响绝对是零效应。首先上调存款准备金率对银行间货币市场利率影响不大，因为两者缺乏任何显著的关联。其次，此举对银行的放贷习惯没有影响，尽管“窗口指导”的行政手段严厉。

正如当前许多国家所面临的一样，中国的货币政策显然也面临两难：放松货币政策以增强对全球经济放缓的抵御或是紧缩以挤出经济系统中的通胀。目前仅有中国能承受货币紧缩，鉴于中国经济的高增长及其对全球商品市场的巨大影响力。

食品通胀伴随生产者利润压缩有限，燃料及公用事业价格被人为地压低，上游商品价格将在08/09下半年前馈至广义的下游价格之中。实际上，鉴于当前的形势，只要广义CPI年率开始从8%的高位回落，企业及地方的贷款冲动将会加大，信贷额度夏季前可能会大幅放松。同时，公务员及民工的资薪上涨需求加大以及潜在的工资上调预期将令未来通胀压力进一步加大。

预计随着信贷的松动，同时利率将会上调。否则，08下半年信贷可能激增从而导致严重的通胀后果，将使09年的经济形势更为严峻。

(朱启红  编译)

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