温天纳 资料图

　　上周五在香港市场人心兴奋，同时美国上周减息，外围市场情绪看涨，一下子热烈的气氛笼罩港股市场，甚至有外资金融机构再次表示今年市场最高有机会上升到三万五千点。

　　笔者一般是评经济不评个股，在二零零六年前，笔者主要是讨论经济财金政策和企业境外融资相关的议题为主。去年发生了一件事情，笔者的一个美国朋友加入了美国彭博通讯社（BLOOMBERG），她主要是主持一个电视节目，在多番要求下，笔者答应她担任她节目的嘉宾，当时他们希望听取一些内地的观点，笔者当时就模拟内地投资机构的心态进行分析，后来结果与笔者预测相差无几，这也主要在于内地投资者在当时主导了港股的方向，这也就是当时市场说港股A股化的结果。我们就相约每一季度碰一次面，这也促成了笔者和朋友们的双向交流。

　　"价值投资"和"题材投机"将会是本月的投资主调，蓝筹股虽然还是具备一定的投资价值，但是"大小非"释股压力，加上早前给套住的"股蟹"也正把握机会"解禁"，面对此种压力，读者们也需要懂得下车的时候，笔者估计有不少投资移民可能会考虑在高位离场，这对港股市场也将有影响，成为五月份证券市场的一个暗涌。

　　另外，笔者分析到A股上市企业的业绩增长有放缓的迹象，这主要由于企业的利润基数越来越高以及宏观调控的负面影响。不过可幸得是，从近期公布的一季度企业业绩数据中，大多数上市企业的基本因素看似并没有急速下降。企业的业绩并没有出现预期中最悲观的情况，这也促成了股市走出恐慌的情绪。

　　针对资本市场股市（包括内地股市），美国联储局减息是一个利好消息，不过，美国近期的货币政策一直困扰内地，美国希望提供更充足的资金流动性，从而保持经济和金融稳定。但是在内地，人民银行的使命仍然是紧缩，笔者在与内地一些经济学家不断讨论，基本上第二季度通货膨胀率大幅度回落的几率不大，一不小心，甚至有可能掉头回升。

　　美国联储局减息局限了内地货币政策的空间。在最近的一次调控中，人民银行选择放弃加息，反而使更多采用调整准备金的方式。内地百份之十六的法定存款准备金率已经是历史高位，现在内地的一年期存款利率已经高于同期美国存款利率2个百分点，再考虑到人民币兑换美元今年还有上升百份之十的空间，所有进入内地的热钱，可获得不少于百份之十二的无风险回报。

　　在热钱不断涌入的情况下，人民银行保持货币政策稳定的难度增大。通货膨胀除了是一个供求问题外，也是一个货币现象，热钱衍生出来的流动性资金泛滥也会不断推高通货膨胀。

　　笔者接触过不少内地学者，有人认为人民币加快升值可摆脱通胀的压力，不过笔者认为这也取决于美国的货币政策。如果联储局已经进入减息周期的尾段，这也尚可，但是如果次按问题，再度恶化，美国不打算停止减息，美元再度暴挫，笔者认为人民币政策将进退两难。毕竟这都取决于国际货币和经济环境的稳定，

　　这也意味着内地加息空间可能缩小。在这情况下，更重要的是，内地企业的财务成本上升的速度会减慢，某程度上有利于上市公司业绩增长。因此，笔者估计在第二季度，纵使市场存在暗涌，股市的表现应该是正面的。

　　(温天纳(RonaldWan)为著名金融和投资银行家,现任中国人民大学荣誉讲座教授、交银国际董事总经理、国有有色金属集团独立董事、香港证券专业学会专业委员)