罗奇：美国失衡与中国无关
作者：摩根士丹利亚洲董事长斯蒂芬•罗奇(Stephen Roach)为英国《金融时报》撰写
在近些年诱发不稳定的全球失衡背后，美国已经成为祸首。美国巨额经常帐户赤字吸收了约75%的全球储蓄盈余。大多数人相信，疲软的美元是治疗这些失衡的灵丹妙药。但是，宽泛计算一下即可发现，自2002年2月以来，美元的真实价值已经下跌了23%，却基本没有影响到美国巨大的外部失衡。疲软美元的鼓吹者认为，有必要进行更大幅度的货币贬值。贸易保护主义者坚称，在下一阶段的美元贬值中，与美国之间保持着最大双边贸易失衡的中国应当承担更大比例的责任。
质疑这一观点的理由很充分。美国的经常帐户赤字更多是因为资产价格泡沫，而并非美元汇率偏离正确价值。如果要解决问题，资产价格的修正比美元进一步贬值更为重要。问题的核心是资产依赖型经济最为隐蔽的特性之一——国内储蓄长期不足。在过去的5年中，美国的净国民储蓄平均仅为国民收入的1.4%，美国不得不从海外进口储蓄盈余，以维持经济增长。这意味着它必须维持巨额经常帐户赤字及贸易逆差，以吸引外国资金。
美国对储蓄的厌恶不是凭空而来的。资产升值的热潮——先是股票，然后，在近些年是居民住宅——令美国人民相信新时代已经到来。在可怕的廉价信贷泡沫的支持下，人们认为没有必要按照传统方式进行储蓄——储存自己的收入。资产成为了最受欢迎的载体。
随着一个泡沫带来了又一个泡沫，美国的失衡达到了前所未有的规模。尽管总体收入增幅较低，美国的私人消费却在2007年攀升至实际国内生产总值(GDP)的72%。家庭债务创纪录地达到了个人可支配收入的133%。而基于收入的个人储蓄数据在2007年后期变成了负值。
这些趋势都是不可持续的。问题只是它们将在何时终结，以及需要什么因素来引发一场姗姗来迟的重新调整。如果美国经济想要重回平衡状态，必然需要资产价格大幅下跌。要将储蓄构成从资产升值转回收入增长，这是唯一现实的希望。这可能导致美国房地产整体价格下跌最高达20%至30%，并导致廉价而宽松的信贷泡沫相应紧缩。
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